美联储政策立场 - 美联储5月FOMC会议一致决定维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变 为连续第三次会议按兵不动 [2] - 5月利率声明较3月更偏鹰派 强调经济前景不确定性进一步增加 并明确指出失业率和通胀上行风险已抬升 [2] - 鲍威尔在新闻发布会反复强调等待观察态度 表示无需匆忙 并多次使用等待一词 强调当前形势下等待成本最低 [3] 经济数据表现 - 2025年第一季度GDP出现三年来首次收缩 但主要是企业为规避关税而抢进口导致的暂时扭曲 [2] - 4月非农就业数据强于预期 失业率维持在4.2%低位 表明劳动力市场依然稳健且尚未反映关税影响 [2] - 尽管CPI和PCE数据尚未反映上行趋势 但消费通胀预期及制造业和服务业物价指数等软指标已显著升高 [3] 关税政策影响 - 特朗普月初宣布的大规模对等关税虽暂停90天 但前景未明 且已对企业和消费者信心产生不利影响 [3] - 关税影响可能在未来两个月逐渐体现 包括价格压力传导以及对港口和运输等行业就业冲击 [1][4] - 对等关税暂停90天可能要到7月份 在此之前很难看到明朗的关税形势 且尚未出现任何达成关税协议的范例 [1][4] 货币政策展望 - 市场预期美联储首次降息时点已由6月推迟至7月 全年降息预测仍维持在3次附近 [4] - 基准情形下若关税冲击对通胀和就业影响有限 则全年降息仍可能为1-2次 首次降息可能推迟到第四季度 [1][4] - 当前面临通胀上行与经济增长放缓的双重风险 前置降息风险较大且成本较高 与2019年情况不同 [3] 美元信用风险 - 美元信用风险尤其是美债市场走势已成为特朗普软肋 后续关税力度有较大概率放缓 [1][4] - 美联储独立性近期不断受到威胁 特朗普多次呼吁降息并威胁解雇鲍威尔 加剧美元信用不确定性 [4] - 在大规模关税和海湖庄园协议叙事潜在威胁下 美元信用已遭负面影响 [4]