报告表示，近日内地工业和信息化部、公安部等八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案(2025-2026 年)》，内容包括今年全年力争实现汽车销量约3230万辆，及有条件批准L3级车型的生产准入等。 交银国际发布研报称，因2026年起新能源汽车购置税将恢复至车价的5%，因此今年第四季或将出现一 波集中的购车需求。该行认为，今年全年3230万辆的销量大概率能实现。展望2026年，交银国际指，需 关注新一轮促销政策的推出节奏。同时，L3级自动驾驶法规的正式落地将成为2026年行业发展的催化 剂，值得重点跟踪。 ...

新能源汽车购置税政策影响 - 2026年起新能源汽车购置税将恢复至车价的5% [1] - 2024年第四季或将出现一波集中的购车需求 [1] - 2024年全年3230万辆的销量大概率能实现 [1] 行业政策与技术创新展望 - 2026年需关注新一轮促销政策的推出节奏 [1] - L3级自动驾驶法规正式落地将成为2026年行业发展的催化剂 [1]

政策目标 - 国家发改委及能源局发布新型储能建设专项行动方案 设定2027年新型储能装机规模目标为180GW以上 预计实际装机量可能大幅超出该下限目标 [1] - 方案鼓励新型储能全面参与电能量市场 并加快相关价格机制建设 [1] 市场表现 - 5月新能源抢装结束后国内储能需求保持强劲 8月内地储能市场招标规模达25.8GW/69.4GWh 创历史新高 [1] 盈利机制 - 未来电能量市场 辅助服务市场 容量电价/补偿将共同构成储能盈利来源 [1] - 新机制有利于提升储能收益率 预计在经济性推动下内地储能新增装机将快速增长 [1]

行业表现 - 8月内地动力电池装车量达62.5GWh 同比增长32.4% 环比增长11.9% [1] - 中国电池出口量达22.6GWh 同比增长23.9% 环比下降2.6% [1] - 出口量占当月总销量比重为16.8% [1] 技术发展 - 固态电池正从实验室阶段转向量产验证阶段 [1] - 低空飞行、机器人和AI等新兴应用场景为固态电池开辟新市场空间 [1] - 产业化落地进程加速 建议关注相关投资机会 [1]

市场观点 - 市场对短中期人工智能基础设施建设投入强度的能见度较去年底有所提高 [1][2] - 交银国际依旧看好以AI算力、存储、通信为主线的全球头部半导体公司 [1][2] - 当前头部科技股估值较高 [1][2] 投资策略 - 建议适当分散投资 [1][2] - 关税政策反复或加速国产替代 [1][2] - 利好中国半导体产业链上游设备供应商 [1][2]

市场表现与估值 - MSCI信息科技指数2025年8月11日至9月10日涨1.9% 跑输MSCI全球指数2.8%的涨幅 为今年4月后首次跑输大盘 [1] - Wind信息技术指数同期涨13.0% 显著跑赢沪深300指数7.8%的涨幅 [1] - 申万电子指数和半导体指数市盈率持续增长 本月分别上涨10%和9% [1] - 恒生科技指数录得8.1%涨幅 大幅跑赢恒生指数5.2%的涨幅 [1] AI与半导体行业趋势 - 市场对短中期AI基础设施建设投入能见度提升 看好AI算力、存储、通信为主线的全球头部半导体公司 [1] - 头部科技股估值水平较高 建议适当分散投资 [1] - 关税政策反复或促使国产替代加速 利好上游半导体设备供应商 [1] - 科技股成为领涨主力 主要受益于流动性持续宽松 [1] 存储市场动态 - DDR4(8GB)合约平均价从2.6美元显著上涨至3.9美元 甚至超过DDR5(16GB)现货平均价3.385美元 [2] - 存储价格强劲趋势预计延续至2026年上半年 DRAM至1H26 NAND至1Q26 [2] - 主要厂商陆续退出产能推动存储价格上涨 [2] 半导体设备进口与国产化 - 7月半导体设备进口额41.0亿美元 同比增长14% [2] - 2025年中国半导体设备销售额预测上调至520亿美元 较前值500亿美元增长5% 高于市场一致预期 [2] - "本地对本地"趋势将长期利好国产半导体设备 [2] - 国产半导体制造投入保持在较高水平 [2]

报告发布 - 公司2025中期报告已发布，有中、英文版本，可在公司网站和香港交易所披露易网站查看[2][7][9] 通讯方式 - 公司采用电子方式发布通讯，未来中、英文版本将在上述网站提供，替代印刷本[3][4][8][9] 股东通知 - 非登记股东收取通讯需联系中介公司提供邮箱地址[5][9][11] - 非登记股东收取印刷本可填回条交回或发邮件[6][9] 咨询信息 - 对通知有疑问可在工作时间致电证券登记处咨询[7][9] 其他说明 - 回条未正确填写将作废，公司不处理额外指示[11]

报告发布 - 公司2025中期报告已中英文双语发布，可在公司网站和HKEXnews网站查看[2][12] 通讯方式 - 公司采用电子方式发布通讯，未来中英文版在两网站提供，替代印刷本[3][4][13] - 建议股东提供电子邮箱地址接收通讯[5][14] - 新登记股东2025年10月10日前未回复，视为同意网站版通讯[6][15] - 想接收印刷版通讯，需注明并寄回或邮件说明，有效期一年[7][16] 咨询信息 - 对通知有疑问，工作日9:00 - 18:00致电登记处咨询[9][16] - 通知日期为2025年9月12日[10][16]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年上半年股东应占亏损为2.826亿港元，较2024年同期亏损3.553亿港元减少20.5%[4][13] - 2025年上半年每股基本/摊薄亏损为0.13港元，较2024年同期0.32港元改善59.4%[4] - 公司期内亏损为2.82569亿港元，较上年同期的3.55288亿港元亏损收窄20.5%[69] - 公司税后亏损为2.8487亿港元，较上年同期的3.5852亿港元改善20.6%[77] - 公司2025年上半年总收益为276.272百万港元，较2024年同期的285.148百万港元下降3.1%[91][93] - 总收益及其他收入为2.76272亿港元，同比下降3.1%，上年同期为2.85148亿港元[69] - 公司总收益及其他收入为217.232百万港元，较上年同期的176.095百万港元增长23.4%[94][96] - 每股基本亏损0.10港元，较上年同期0.13港元亏损收窄23.1%[105] 成本和费用（同比环比） - 营业支出及融资成本590.3百万港元，其中融资成本225.6百万港元占比38.2%[30] - 融资成本2.2558亿港元，较上年同期2.9826亿港元减少24.4%[77] - 融资成本2025年上半年为225.583百万港元，较2024年同期的298.259百万港元下降24.4%[91][93] - 利息支出1.9720亿港元，较上年同期2.5818亿港元减少23.6%[78] - 员工总数520名，六个月总员工成本达1.411亿港元[49] - 减值拨备净额58.593百万港元，同比增长8.5%[98] - 减值拨备变动6001万港元，与上年同期5980万港元基本持平[77] 各业务线表现 - 证券经纪业务佣金及手续费收入为7130万港元，较2024年同期增加2900万港元，增幅达68.3%[14] - 保证金融资业务收入为340万港元，投资及贷款业务收入为1020万港元[4] - 资产管理及顾问业务收入为260万港元，企业融资及承销业务收入为490万港元[4] - 其他业务收入为110万港元，经纪业务收入为2.85亿港元[4] - 证券经纪业务佣金收入增至7130万港元，其中港股佣金收入增长128%至5810万港元，占比81.5%[15] - 保证金贷款利息收入减少24.1%至2560万港元，平均每月贷款结余降至9.833亿港元[16][17] - 企业融资及承销收入暴跌67.5%至1090万港元，较去年同期减少2280万港元[19] - 资产管理规模增长13.5%至206.074亿港元，管理费收入增长9.7%至2190万港元[22] - 交银龙腾核心增长基金收益率达15.41%，6月单月收益率9.27%超越恒指4.1%的表现[21] - 贷款利息收入为129.8百万港元，同比增长0.7%[26] - 自营交易亏损42.3百万港元，同比减少50.3百万港元[26] - 投资及贷款分部2025年上半年税前亏损264.895百万港元，较2024年同期亏损337.975百万港元改善21.6%[91][93] - 保证金融资分部2025年上半年税前利润14.361百万港元，较2024年同期亏损28.779百万港元显著改善[91][93] - 经纪分部2025年上半年税前利润574千港元，较2024年同期亏损29.653百万港元扭亏为盈[91][93] - 利息收入总额2025年上半年为155.449百万港元，较2024年同期的162.669百万港元下降4.4%[91][93] - 佣金及手续费收入2025年上半年为104.118百万港元，较2024年同期的96.019百万港元增长8.4%[91][93] - 自营交易收入2025年上半年亏损42.335百万港元，较2024年同期亏损82.593百万港元收窄48.7%[91][93] - 经纪佣金收入71.261百万港元，同比增长68.3%[94] - 企业融资及承销费收入10.944百万港元，同比下降67.5%[94] - 资产管理及顾问费收入21.913百万港元，同比增长9.7%[94] - 利息收入155.449百万港元，同比下降4.4%[94] - 自营交易收入净亏损42.335百万港元，较上年同期82.593百万港元亏损收窄48.8%[94] - 其他收入59.040百万港元，同比下降45.9%[96] - 同集团附属公司佣金收入从2024年中的228.2万港元增至2025年中的2151.6万港元，大幅增长843%[135] 各地区表现 - 香港地区收益2025年上半年为279.645百万港元，较2024年同期的261.375百万港元增长7.0%[93] - 中国内地收益2025年上半年亏损3.373百万港元，较2024年同期收益23.773百万港元大幅下滑[93] 资产和债务 - 公司总资产为145.15亿港元，股东应占权益为27.6亿港元（截至2025年6月30日）[4] - 保证金贷款总额结余大幅下降33.6%至6.603亿港元，抵押品市值达30.299亿港元[17][18] - 有担保抵押品中证券占比92.1%，实物资产占比7.9%[26] - 固定收益证券投资余额7327.5百万港元，占总投资的70.9%[28] - 公司总资产为168.08855亿港元，较期初的145.15167亿港元增长15.8%[72][74] - 公司总权益为8.01494亿港元，较期初的8.82748亿港元下降9.2%[72] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产为321.3452亿港元，较期初的311.9392亿港元增长3.0%[72] - 现金及银行结余为17.48908亿港元，较期初的15.77935亿港元增长10.8%[72] - 借款为54.43728亿港元，较期初的33.74566亿港元大幅增长61.3%[74] - 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产合计51.96亿港元，其中债券投资占51.95亿港元[109] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产从364.47亿港元增至422.36亿港元，增长15.9%[110][111] - 第三层级金融资产（非上市投资）从299.80亿港元增至294.69亿港元，减少1.7%[110][111] - 金融负债从61.08亿港元减至45.35亿港元，减少25.8%[114] - 对基金投资者的合并金融负债从38.61亿港元减至38.56亿港元[114] - 应付票据从22.46亿港元减至6.78亿港元，减少69.8%[114] - 贷款及垫款净额从6.75亿港元减至1.77亿港元，减少73.7%[118] - 贷款减值拨备从5.36亿港元增至5.71亿港元[118] - 应收账款从9.12亿港元增至167.98亿港元，增长84.2%[119] - 联营公司权益从16.51亿港元增至16.96亿港元[116] - 保证金客户贷款总额从2024年底的99.52亿港元下降至2025年中的66.03亿港元，降幅达33.7%[125] - 减值拨备从2024年底的1.62亿港元大幅减少至2025年中的1562.9万港元，降幅达90.4%[125] - 现金及银行结余从2024年底的15.78亿港元增至2025年中的17.49亿港元，增长10.8%[126] - 借款总额从2024年底的77.80亿港元增至2025年中的95.54亿港元，增长22.8%[127] - 银行借款流动部分从2024年底的33.75亿港元增至2025年中的54.44亿港元，增长61.3%[127] - 已发行债务证券为39.12亿港元，年利率1.75%，将于2026年6月28日到期[130] - 应付账款从2024年底的8.59亿港元增至2025年中的14.93亿港元，增长73.9%[131] - 最终控股公司借款从2024年底的0港元增至2025年中的6.97亿港元[134] - 无资金承担从2024年底的3.67亿港元减少至2025年中的3.42亿港元，下降6.8%[139] - 一年以下贷款承担从2024年底的6713.2万港元减少至2025年中的5741.2万港元，下降14.5%[140] - 保证金客户贷款总账面值从2024年底的9.952亿港元降至2025年中的6.603亿港元，减少33.7%[147] - 其他应收款项及关联方款项总账面值从2024年底455.77亿港元增至2025年中935.51亿港元，增幅105%[149] - 债券投资总账面值从2024年底519.53亿港元增至2025年中612.05亿港元，增长17.8%[150] - 贷款及垫款总账面值从2024年底121.08亿港元降至2025年中74.8亿港元，减少38.2%[152] - 应收账款总账面值从2024年底91.27亿港元大幅增至2025年中168.09亿港元，增长84.2%[153] - 保证金客户贷款信用损失拨备从2024年底1.62亿港元锐减至2025年中1562.9万港元，下降90.4%[155] - 其他应收款项及关联方款项信用损失拨备从2024年底6372.3万港元微增至2025年中6488.6万港元[156] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产期初余额为29.98亿港元，期末余额为29.47亿港元[172] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债期初余额为3.54亿港元，期末余额为2.96亿港元[172] - 衍生金融负债期初余额为436.5万港元，期末余额为414.7万港元[174] 现金流 - 经营现金流净流出7.6838亿港元，上年同期为净流入6.4548亿港元，恶化219%[77] - 投资活动现金净流出7.1799亿港元，上年同期为净流入10.7872亿港元，恶化166.5%[78] - 融资活动现金净流入16.1116亿港元，上年同期为净流出12.1258亿港元，改善232.8%[78] - 现金及等价物期末余额12.4925亿港元，较期初11.5841亿港元增长7.8%[78] - 应收款项增加7.6820亿港元，较上年同期3.4635亿港元增长121.8%[77] - 应付款项增加6.3439亿港元，较上年同期3.7539亿港元增长69.0%[77] - 现金及银行结余增加1.709亿港元至17.489亿港元（2024年12月31日：15.779亿港元）[35] - 流动净资产减少42.74亿港元至净流动负债5.796亿港元（2024年12月31日：流动净资产36.944亿港元）[35] - 流动比率降至1.0倍（2024年12月31日：1.6倍）[35] - 借款总额增加至134.658亿港元（2024年12月31日：116.49亿港元）[35] - 杠杆比率大幅上升至1,680.1%（2024年12月31日：1,319.6%）[36] - 金融资产年内出售额为4840.4万港元，年内添置额为3837.2万港元[172] 信用风险与减值 - 房地产行业贷款余额为6.97亿港元，占企业贷款总额的93.4%，较期初基本持平[24][25] - 前五大客户贷款集中度达97.2%，单一最大客户贷款占比44.2%达3.3亿港元[24] - 累计减值拨备864.3百万港元，较2024年末减少263.1百万港元[31] - 第三阶段借款人未偿还本金697.4百万港元，占贷款总额93.2%[32] - 第二及第三阶段债务公允价值分别为37.8百万港元和10.3百万港元[32] - 第三阶段信用减值贷款从2024年底的1.641亿港元大幅减少至2025年中的1554.3万港元，下降90.5%[147] - 第一阶段十二个月预期信用损失贷款从2024年底的8.310亿港元降至2025年中的6.447亿港元，减少22.4%[147] - 2025年上半年贷款撇销总额达1.455亿港元[147] - 第三阶段信用减值贷款及垫款维持在69.74亿港元高位，占该类资产总额的93.2%[152] - 债券投资中第一阶段资产占比从2024年底93.8%提升至2025年中99.2%[150] - 应收账款全部采用简化法处理，未进行三阶段分类[153] - 保证金客户贷款第三阶段信用减值拨备减少1.46亿港元，主要因撇销[155] - 债券投资预期信用损失总额从2025年初的365,212千港元下降至2025年6月30日的212,164千港元，降幅达41.9%[158] - 第三阶段（信用减值）债券投资损失从2025年初的350,550千港元大幅减少至203,372千港元，减少147,178千港元[158] - 贷款及垫款预期信用损失总额从2025年初的535,775千港元增加至2025年6月30日的570,572千港元，增长6.5%[159] - 第三阶段贷款及垫款信用损失从535,547千港元增至570,553千港元，增加35,006千港元[159] - 应收账款预期信用损失从2025年初的709千港元增至2025年6月30日的1,059千港元，增长49.4%[161] - 悲观场景权重增加10%导致2025年6月30日债务投资减值准备减少3,925千港元[163] - 乐观场景权重增加10%使2025年6月30日债务投资减值准备增加394千港元[163] 市场环境与风险管理 - 香港股市2025年上半年恒生指数涨幅达20%，IPO募资额1070.6亿港元，同比增长701.3%[12] - 2025年上半年中国GDP同比增长5.3%，位居全球主要经济体前列[12] - 新股上市数量同比增长40%至42宗，首次公开发售集资总额激增701.32%至1070.6亿港元[19] - QFLP基金布局扩展至18只，并在海南及青岛设立首只同类基金产品[21] - 公司金融工具面临信贷风险、市场风险和流动性风险等多重财务风险[141] - 风险管理部与运营单位合作识别评估风险，董事会确定整体风险管理原则[142] - 公司通过尽职调查、内部审查和多层审批流程管理信贷风险[143][145] - 对客户进行持续监控，获取管理层变动、行业趋势和财务状况更新信息[145] - 发生违约事件时及时汇报并协商还款方案，必要时采取法律行动[145] 金融工具估值 - 俱乐部债券估值使用25%流动折现率作为不可观察输入值[168] - 非上市权益估值采用3倍至16.4倍销售倍数范围[168] - 优先股估值使用1.5倍至22.2倍销售倍数范围[168] - 非上市权益采用市场法估值，销售倍数范围为2.4倍至14.9倍[170] - 优先股采用市场法估值，销售倍数范围为1.5倍至18.7倍[170] - 俱乐部债券采用近期交易价估值，流动性折现率为25%[170] - 非上市基金采用市场法估值，销售倍数为1.5倍[170] - 金融资产于损益确认的亏损净额为7694.7万港元[172] - 金融负债于损益确认的收益净额为5807.1万港元[172] 股权结构 - 公司已发行股份数目为2,734,392,000股[4] - 董事谭岳衡持有2,000,000股公司股份，约占已发行股份总数0.07%[52] - 交通银行持有公司股份2,000,000,000股，占总已发行股份73.14%[55] - 交银代理人作为信托人持有1,999,500,000股股份[56] - 预展投资（交通银行间接附属公司）实益拥有500,000股股份[56] - 董事肖霆持有A股183,400股，占比0.00%[53] - 董事朱忱持有A股190,000股，占比0.00%[53] - 董事谢洁持有A股120,000股，占比0.00%[53] - 董事王贤家持有A股80,000股，占比0.00%[53] - 董事谭岳衡持有

核心观点 - 2025上半年中国内地消费市场呈现温和复苏态势 细分赛道结构性分化 体验型消费领跑 全球化布局贡献收入增量 运营效率成为盈利分化关键因素 [1] 体验型消费趋势 - 情绪价值驱动的体验型消费保持强劲增长 新世代消费者重构消费逻辑 个性化体验化消费热度持续 [2] - 泡泡玛特上半年营收同比增长204% Top Toy营收同比增长73% 情绪消费持续成为重要动力 [2] 全球化策略表现 - 消费品公司海外收入占比持续提升 美的集团海外收入增长18% 海尔智家海外收入增长12% 名创优品海外收入增长29% [2] - 泡泡玛特海外收入增长440% 安踏体育海外流水增长超150% 海外供应链布局完善为持续增长奠定基础 [2] 运营效率与盈利分化 - 体育用品行业毛利率承压 三大本土头部企业毛利率同比下降0.4-1.1个百分点 乳制品啤酒行业均价表现不理想 [3] - 华润啤酒毛利率同比提升2.0个百分点 蒙牛乳业毛利率提升1.5个百分点 伊利股份毛利率提升1.1个百分点 [3] - 头部公司通过降本增效保持经营利润率稳定 运营效率提升成为维持盈利能力的关键举措 [3]