核心观点 - 一揽子化债系列政策出台后城投债监管持续从严，2025年1季度城投债发行规模同比下降14.8%，但净融资出现复苏迹象达1090亿元 [1][4][7] - 首发企业地域分布以东部为主占比66%，中西部占比分别为28%和6%，重点化债省份天津和广西亦有分布 [8] - 安徽、河南、四川、陕西、新疆5省首发企业以城投转型类为主，募集资金用途多为新增融资，AA级主体发债均有担保 [1][10][12][14] 城投债发行总体情况 - 2025年1季度城投债发行规模同比下降14.8%，东部、中部、西部分别下降19.4%、9.8%和3.9%，东北地区因基数低同比增163.3% [4] - 传统城投大省江苏、山东、浙江发行规模分别下降24.6%、15.3%和30.2% [4] - 净融资呈现复苏态势，2025年1季度净流入1090亿元，较2024年净流出1917亿元改善，东部和西部分别贡献960亿元和400亿元 [7] 五省首发企业特点 安徽省 - 5家首发企业均为城投转型类，地市级为主，发行交易所私募债，募集资金均用于新增融资，AA级主体债券均有担保 [10] - 业务结构呈现市场化特征，如蚌埠投资集团业务含通行费、工程施工和租赁，合肥国有资本运营公司业务涵盖房产出租和保安服务 [10] 河南省 - 5家首发企业以城投转型类为主，地市级和区县级均有，发行交易所私募债，募集资金主要用于新增融资，AA级主体债券均有担保 [12] - 业务结构在子公司基础上新增市场化业务，如信阳集团新增药品批发业务 [13] 四川/陕西/新疆 - 各有1家首发企业，区县级转型城投为主，发行银行间产品，募集资金主要用于新增融资，AA级主体债券均有担保 [14] - 业务体现区域特色，如克拉玛依投资集团业务围绕石油石化和安置房建设 [15] 财务表现 - 转型企业盈利能力总体优于传统城投，样本企业净资产收益率表现更优 [17] - 资产规模差异明显，依托发债子公司打造的转型城投资产规模较高，其他方式主体规模偏低 [17] - 具体财务指标：蚌埠投资集团23年营收7.05亿元/净利润1.33亿元，宣城资产管理公司23年营收9.27亿元/净利润2.26亿元 [18]