累计期权基本概念 - 累计期权分为累购期权和累沽期权，分别用于降低采购成本和提高销售利润 [2] - 累购期权在标的价格较低时购买标的，累沽期权在标的价格较高时出售标的 [2] - 累计期权合约要素包括标的、合约期限、期初价格S0、敲出价H、行权价K和杠杆系数N [2] - 以白糖累沽期权为例，当收盘价≥6000元/吨时获得2倍空单，5800-6000元/吨时获得1倍空单，≤5800元/吨时不产生损益 [3] 累计期权结构与复制 - 累计期权相当于每个观察日到期的一系列期权组合 [4] - 1份累沽期权可解构为1份向下敲出看跌期权权利仓和2份向下敲出看涨期权义务仓 [4] - 场内期权复制相比场外合约的优势包括：价格下跌突破敲出价后仍有收益、价格更透明、可动态调整杠杆系数 [5] - 场内期权复制的劣势在于无法实现场外合约的每日观察，仅能每月观察 [5] 累计期权适用场景 - 适用于标的价格发生连续大幅上涨或下跌概率较小的情形 [7] - 可以内嵌于含权贸易中或以价格管理工具形式直接购买 [7] - 以白糖贸易商为例，通过累沽期权在2个月内获得160吨空单和4.44万元赔付 [7] - 在预期波动率将要下跌时买累计期权更合适 [8] 累计期权要素选择 - 行权价选择需权衡单位赔付收益和合约规模，通常选择高于期初价一定幅度并满足销售心理的价格 [9] - 敲出价对整体盈亏影响较小，主要权衡单位赔付收益和获得赔付概率 [10] - 若能对标的价格压力或支撑位有较好判断，可以获得更高收益 [10] 累计期权风险控制 - 标的价格大幅下跌时存在套保不足问题，可通过买入看跌期权或使用熔断累计期权解决 [11] - 标的价格大幅上涨时存在大额亏损风险，需控制套保量不超过企业实际需求 [12] - 避免在上涨概率较大时开仓累沽期权 [14] - 灵活使用买看涨对冲可有效降低累沽期权风险，最大亏损可减少33.5% [17][18] 累计期权回测表现 - 2018-2024年回测显示，累计期权胜率较高，敲入后现金结算盈利概率达79.49% [16] - 持仓期间所有交易日均获得固定赔付的概率为15.44% [16] - 最大亏损发生在2023年上半年，达2.81万元 [16] - 加入买看涨对冲后，2023年上半年平均亏损由4780.65元降至2186.94元 [17]