白糖行业上游企业期权套期保值策略分析 核心观点 - 白糖上游企业在价格波动市场中可通过备兑开仓和买入看跌期权策略对冲风险并增厚利润 [1] - 低波动率环境下买权策略更具优势 需避免标的方向与波动率双重亏损 [15][16] - 白糖期货脉冲式行情特性使虚值期权成本效益优于平值期权 [17][18] 市场背景与数据 - 2023年白糖期权日均成交量18万手 持仓量42万手 流动性满足企业套保需求 [2] - 2023-2024年白糖主连价格波动剧烈 最低5500元/吨 最高7202元/吨 波动幅度达30.9% [2][12] - 同期白糖波动率VIX指数区间为8-24 极端值分别对应历史5%和95%分位数 [12] 备兑开仓策略 - 策略本质：持有白糖多头同时卖出看涨期权 降低持仓成本但限制上涨收益 [4] - 平值期权：权利金较高 适合中长期持有者 被行权概率约50% [6][7] - 虚值2档期权：提供5%价格上涨缓冲空间 被行权概率降至30% 更符合上游惜售需求 [7] 买入看跌保护策略 - 策略本质：支付权利金对冲下跌风险 保留价格上涨收益 较期货对冲优势明显 [9] - 平值期权：Gamma值最大 对"黑天鹅"事件保护效果最佳 [10] - 虚值2档期权：降低权利金损耗 有效防范5%以上暴跌风险 [11] 策略回测表现 - 样本区间：2023年1月-2024年10月 覆盖完整牛熊周期 [12] - 绩效排序：虚值看跌策略(盈利0.1万元) > 平值看跌策略 > 虚值备兑策略(亏损1.2万元) > 平值备兑策略(亏损0.5万元) [13][14] 关键发现 - 波动率非对称性显著 价格上涨时波动率同步上升 加剧卖权策略亏损 [16] - 虚值期权在脉冲式行情中成本效益突出 备兑策略虚值2档比平值多5%盈利空间 [17] - 低VIX(如<9)时买权策略胜率提升 需结合波动率分位数判断策略选择 [15][18]