原油期权上市后市场运行特征 - 原油期权上市以来运行平稳，交投活跃，成交量和持仓量规模快速增长 [1] - 原油期权上市后，原油期货收益率序列的离散程度小幅提高，标准差从上市前的2.31%提高至上市后的2.61% [3][4] - 原油期货收益率不服从正态分布，具有有偏和厚尾特征，这意味着发生大幅价格变化的频率高于正态分布假设下的预期 [1][5] 原油期货收益率统计特征变化 - 样本区间为2018年3月27日至2023年7月17日，对比原油期权上市前后（以2021年6月21日为界）的收益率表现 [2] - 上市后，原油期货收益率均值从0.0036%上升至0.0605%，中位数从0.0452%上升至0.2206% [3][4] - 收益率峰度上升（2.468至2.668），偏度下降（-0.184至-0.277），最小值从-11.20%降至-14.13%，最大值从9.73%升至10.11% [4] - F检验显示，原油期权上市前后原油期货收益率的波动未发生显著变化（F统计量0.782，P值0.001） [5] 原油期货历史波动率计算方法与特征 - 历史波动率是影响期权价格的关键因素，常用计算方法包括收盘价波动率（close_close）、Garman-Klass-Yang-Zhang（Garkla_Yangzh）和Yang-Zhang波动率 [6] - 以30日为周期（HV30）计算，三种方法结果大部分时间相互拟合，但在价格快速变动时存在差异：价格快速下跌时，Garkla_Yangzh和Yang-Zhang值大于close_close；快速上涨时则小于close_close [8] - 原油期货价格与三种历史波动率的相关性均不高，与close_close、Garkla_Yangzh、Yang-Zhang的相关性系数分别为6.025%、19.816%、18.058% [9] - 在极端事件期间，历史波动率大幅攀升，例如2020年初新冠疫情导致σGarkla_Yangzh和σyang_zhang接近100%，2022年俄乌冲突期间波动率创当年新高 [9] 原油期权上市后波动率水平变化 - 以close_close波动率为例，原油期权推出后（2021年6月21日至2023年2月28日），历史波动率均值从之前的0.3426上升至0.4211，提高了约8个百分点 [10] - 2022年原油期货波动率均值达0.4648，创上市以来新高 [10] - 短期历史波动率（如HV5）的波动范围在期权上市后扩大，但中长期历史波动率的波动范围收窄，表明中长期波动率更加稳定 [17][19] 原油期货波动率的动态特征 - 波动率具有脉冲性，触顶后会脉冲式反向变动，导致短期内波动率处于极端趋势变动中 [11] - 波动率呈现季节性规律，分析2020-2022年数据发现，3月、4月、5月和10月是波动程度最高的月份（超过40%），而1月、2月、8月、9月和11月波动相对较低 [15] - 从季节走势看，一季度末二季度初及三季度末四季度初是剧烈波动聚集的时期 [15] - 波动率具有均值回归特征，不可能长期保持在极端水平，最终会回归相对稳定的均值 [19] 原油期货历史波动率锥的启示 - 原油期权上市前后的历史波动率锥形状相似，但上市后的波动率锥收缩更快，表明期权市场引入机构投资者有助于捕捉波动率回落行情，稳定中长期波动率 [17] - 原油期货历史波动率呈现中位聚集特征，即中长期波动率向中位数集中，而短期波动率变化较为发散 [18] - 短期波动率波幅大于长期波动率，变化更为剧烈 [19] - 当短期波动率较低时，中长期波动率随周期增长而增长；当短期波动率较高时，中长期波动率随周期增长而减少 [19]