大宗商品市场分化 - 5月9日大宗商品涨跌分化，黑色建材续创新低，焦煤、焦炭、玻璃跌幅达2%，而多晶硅、氧化铝延续涨势 [1] - 氧化铝期货三连阳，5月9日报2827元/吨，涨幅3%，现货价格同步回升至2895元/吨 [1] - 期现价差扩大反映市场对减产及远月矿石供应的担忧 [1] 氧化铝供需基本面 - 五一节后氧化铝企业检修增多，山西孝义100万吨产能因矿石供应停产，广西80万吨产能检修15天 [2] - 氧化铝期货2506合约进入交割期，主力合约换至2509，交易重心转向几内亚雨季矿石限产预期 [2] - 氧化铝现货价格相对稳定，5月8日国内均价2895.86元/吨，部分地区达2950元/吨，期货深度贴水后三连阳但现货未跟涨 [2] 产能与库存动态 - 氧化铝产能从年初8245万吨升至9000万吨以上，产能释放快于需求增长导致价格下跌，现货价从年初5753元/吨跌至4月末2896元/吨 [3] - 社会库存从年初370万吨累库至4月下旬400万吨，5月运行产能降至8310万吨，库存回落至394.6万吨，部分地区现货偏紧 [5] - 4月氧化铝产量720万吨，需求量695万吨，单月过剩25万吨 [9] 铝土矿供应格局 - 中国铝土矿对外依存度75%，其中70%进口自几内亚，其余来自澳大利亚、印尼 [6] - 2025年一季度矿石进口4709万吨（同比增30%），几内亚占比77%，内矿产量523万吨（同比增12.5%） [6] - 几内亚铝土矿发运维持高位，澳大利亚雨季结束发运恢复，进口铝土矿价格下跌 [6] 下游需求与成本 - 电解铝占氧化铝需求95%，4月底国内电解铝运行产能4391万吨（利用率96.1%），需匹配8475万吨氧化铝产能 [7][8] - 4月电解铝产量360.6万吨对应氧化铝需求696万吨，高于2020-2024年同期均值628万吨 [8] - 氧化铝企业现金成本5月2日为2669元/吨，几内亚一水铝土矿山东港口价跌至83美元/吨，78-80美元/吨为矿价支撑位 [11] 价格走势与策略 - 短期供应扰动推动期货反弹，但中长期过剩逻辑未改，2900元/吨为压力位 [10] - 若铝土矿供应加速释放或需求转弱，价格可能下探2664元/吨 [11] - 反弹至3000-3100元关口预计遇阻，后续关注检修及减产情况 [12]