货币政策重心转变 - 2025年Q1货政报告显示央行货币政策重心转向稳增长，债市类似一季度调整风险概率不高 [1] - 债市存在资本利得空间逼仄问题，若存款挂牌利率新一轮下调或央行恢复国债买入操作，收益率曲线下行空间或将打开 [1] - 当前债市利好未充分兑现，市场情绪偏谨慎构成积极布局时机，建议拉长久期、抬升杠杆迎接收益率下行窗口期 [1] 货政报告措辞变化 - 25年Q1相比24年Q4货政报告措辞变化不大，但央行态度转变清晰可见 [1] - 债市运行主线可能为"外部压力加大→稳增长优先级抬升→货币市场利率及存款利率下调→债券收益率曲线下移" [1] - 25年Q1央行货币政策工具两项重大变化：1月10日暂停国债买入操作，3月24日将MLF操作改为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] 国债买卖操作 - 央行明确国债买入操作属于"阶段性暂停"，后续将"视市场供求状况择机恢复操作" [2] - 当前暂停国债买入操作降低持有国债利率风险，若利率明显上行，央行大概率会重启买入操作 [2] MLF操作改革 - 央行明确MLF将退出政策利率属性回归流动性投放工具 [3] - 央行已形成期限分布合理的流动性投放工具，流动性投放期限结构是货币政策态度重要表征 [3] - 5月7日央行宣布降准并推出新结构性工具，提升流动性投放期限，配合价格型工具引导货币市场利率下行，释放货币政策趋势转松信号 [3] 货政报告专栏增量信息 - 25年Q1货政报告打破常规出现六个专栏，专栏4-6提供较多政策研判增量信息 [4] - 专栏4强调"加强投资者利率风险管理"，宏观审慎对货币政策执行及债市运行影响较大 [4] - 专栏5指出中国政府债务有资产支撑，财政政策发力空间较大，货币政策将积极配合宽财政 [4] - 专栏6指出实体经济供强需弱矛盾，货币政策扩大有效需求重点大概率放在支持居民消费尤其是服务业消费 [4] - 思路转变意味着即使刺激政策加码，实体融资需求大幅上升概率不高 [4]