Workflow
管涛:从本轮金融增量政策的市场反应说起丨汇海观涛
第一财经·2025-05-12 19:44

政策背景与市场反应 - "5·07"增量政策范围广、措施多、落地快,不低于甚至超出市场预期,属于落实政治局会议部署的利好兑现 [1][3] - 政策包括下调政策性利率0.1个百分点、法定存款准备金率0.5个百分点、央行再贷款利率0.25个百分点,并优化创设结构性工具 [3] - A股对"5·07"政策反应克制,上证综指两日累计涨幅不足2%,而去年"9·24"政策后六连涨累计达27%,主因本次政策已在预期内 [3][6] 货币政策与传导机制 - 中国金融市场以间接融资为主(占比70%-80%),低利率政策传导效率低于美国(直接融资占比80%),难以通过财富效应提振经济 [8][9] - 银行净息差下行与不良贷款倒挂,导致银行加大债券配置,10年期中债收益率一度跌破1.6%,加剧资产荒和市场波动 [10] - 央行强调需平衡支持实体经济与银行体系健康性,珍惜正常货币政策空间,避免过度宽松引发系统性风险 [10] 财政政策与外贸支持 - 财政政策明显靠前发力,一季度新增政府债券融资同比多增2.52万亿元,广义赤字率较上年提高1.7个百分点至8.4% [11] - 针对关税冲击,政策强化外贸企业金融纾困(应贷尽贷)、优化出口信用保险(快赔预赔)、支持跨境电商等新业态 [12] - 政治局会议提出加快专项债和超长期特别国债发行,加码"两新""两重"建设,并研究行业救助政策以应对关税影响 [13][14] 经济数据与外部环境 - 中国4月对美出口同比下降21%,但对非美市场(如东盟、拉美、非洲)出口增长17%-25%,带动整体出口增速达8.1% [14] - PPI连续30个月同比下降,接近亚洲金融危机时期纪录,GDP平减指数连续10季度负增长,反映通缩压力持续 [7] - 中美重启经贸磋商,双方有意降低高关税,为政策调整提供时间窗口 [14]