中美关税谈判结果 - 2025年5月12日中美贸易谈判达成协议，美国对中国征收30%关税，另外24%暂缓90天执行；中国对美国征收10%关税，另外24%同样暂缓90天执行 [1] - 此结果相当于双方关税水平回到了2025年4月2日“对等关税解放日”的状态，取消了之后互加的50%和41%等高额税率 [1] - 对于资本市场而言，此税率结果及90天暂缓执行安排明显优于市场预期，被视为显著利好 [3] 关税政策背景与现状 - 在2025年4月2日之前，特朗普政府以芬太尼为由，在2月和3月对中国所有商品连续两次加征关税，每次10%，累计20% [2] - 4月2日前中国的反制措施保持理性和克制，主要包括对美国农产品加征关税，以及将部分美国企业列入不可靠实体清单、对稀土等原料实施对美出口关注、对谷歌等进行反垄断调查等非关税措施 [2] - 特朗普第一任期对中国商品征收的加权平均关税约为20%，叠加本轮加征，美国对中国的综合关税税率在50%上下，再加暂缓执行的24% [2] - 就本轮对等关税的税率部分而言，中国作为美国主要逆差国，并未比其他已谈妥的国家面临更高税率 [2] 美国加征关税的目的与效果分析 - 本轮加征关税的目的并非降低全球贸易壁垒，而是“为了加关税而加关税”，无论是对英国等顺差国还是对中国等逆差国，均征收了10%的对等关税 [4] - 关税收入对美国财政贡献有限：在截至2024年10月的2024财年，650亿美元的关税收入仅占美国联邦财政总收入4.1万亿美元的约1.5%，相对于当年狭义赤字8000多亿美元和广义赤字（含国债付息）1.6万亿美元而言，杯水车薪 [4] - 作为制造业回流手段效果存疑：通过10-15%的关税难以弥补美国本土制造与进口商品在消费电子、动力电池、光伏、新能源汽车等领域的巨大成本差距，让消费者主动选择本土商品不太现实 [10] - 美国制造业建造开支在拜登三大经济法案出台后大幅增长，但从2024年年中到2025年3月（未受新关税影响）再次陷入停滞 [7][8] 美国制造业回流与后续政策展望 - 美国谈判代表表示，将继续对医药、半导体、钢铁等5-6个战略行业和供应链薄弱环节进行“战略平衡”，寻求独立自主或转向盟友供应 [11] - 制造业回流无法单靠关税实现，特朗普“MAGA”经济政策中后续的减税和去监管措施至关重要 [12] - 美股2025年下半年至2026年的表现，将取决于2025年下半年减税和产业政策的力度，但这些政策需要财政资金支持 [12] - 当前美国财政融资面临挑战：10年期国债收益率处于4.3%高位，长债融资因通胀不确定性及美联储拒降息而难度加大，海外主权资金增购美债意愿存疑 [13] 美国经济与劳动力市场状况 - 美国劳动力市场供需关系趋紧：一个失业者仅对应1.02个就业岗位，与2018年水平相似，低于疫情前2019年 [16] - 2025年2月和3月，美国企业实际在减少岗位需求，若此趋势持续，下半年可能出现劳动力供给过剩、需求不足的局面，导致失业率上升和经济衰退风险 [17] - 美国联邦财政加杠杆已结束，而居民和企业并未加杠杆，经济支撑面临考验 [16] 对美股及资产配置的启示 - 特朗普的关税政策本质是对美国消费者和全球生产者征税，是一种经济抑制行为，对美国及海外经济均为利空 [16] - 关税政策对美国经济的实际影响，取决于税收如何使用以及是否足够支持国内的减税和产业刺激政策 [16] - 若后续刺激政策需要大规模融资，关键在于美联储能否配合压低长债收益率，甚至可能转向“财政主导+货币配合”的模式 [16] - 尽管中美贸易紧张最坏时刻可能过去，但在高债务环境下低成本解决制造业空心化问题前景不明朗，建议对美元资产采取多元化投资布局，进行跨市场和跨资产配置 [20] - 短期来看，中美谈判解决叠加美股财报季结束且无重大利空，市场情绪可能继续向好 [20] 近期中概股财报季关注重点 - 腾讯：关注资本开支与AI战略、广告表现与视频号数据、游戏增长持续性、支付业务回暖趋势、云服务收入及经营效率 [22] - 阿里巴巴：关注淘天集团业绩、云业务收入增速（预期15%-20%）及利润率变化、管理层对关税及芯片限制影响的看法 [22] - 京东：预期商城业务收入加速增长（11%以上），利润增速20%以上，但创新业务投入可能拖累整体利润，需关注实际亏损及管理层中长期看法 [22] - 网易：关注游戏收入改善趋势、新游戏储备、组织调整对费用和利润率的影响、音乐及教育子公司的盈利改善 [22] - Sea：关注Shopee电商的GMV增长及利润天花板、Garena游戏收入增速、金融板块收入利润增长（预期60%左右）、管理层对关税影响需求的看法 [22] - 贝壳：关注存量房与新房收入是否达指引（15%及50%以上）、调整净利润能否超预期（市场预期约11.5亿）、管理层对楼市热度及利润释放的看法 [22] - 吉利汽车：关注一季度业绩、极氪私有化原因及后续整合规划、银河品牌智能化进度、整体及各品牌销量规划 [22] - 腾讯音乐：关注会员订阅数增长及年度指引、人均付费及ARPPU提升动力、利润率表现及版权成本优化、外延并购战略如对喜马拉雅的收购意图 [22]