财务表现 - 1Q25收入22.5亿美元，环比增长1.8%，低于公司指引的6%-8% [1] - 1Q25晶圆出货量环比增长15%，产能利用率提升4.1个百分点至89.6%，但ASP环比下降9% [1] - 1Q25毛利率22.5%，环比基本持平 [1] - 2Q25收入指引环比下滑4%-6%，毛利率指引18%-20%，均低于彭博一致预期 [1] 运营情况 - 1Q25呈现量增价减趋势，主要受厂务一次性突发事件和设备验证问题影响 [1] - 8寸/12寸主力工厂产能利用率接近满产 [2] - 国产化需求强劲，模拟等领域国产份额提升 [2] - 海外IDM客户的China For China需求不断扩大 [2] 需求与下游 - 关税对工业界整体收入规模影响在1%以内 [3] - 当前能见度到Q3末，预计产能持续饱满，Q4需求待观察 [3] - 电脑与平板收入占比环比下降1.8个百分点，工业与汽车收入占比环比上升1.4个百分点 [3] - 汽车/工控行业需求回温，汽车电子客户稳步取得进展 [3] 估值与展望 - 下调2025/2026/2027年营收预测7.4%/2.7%/0.2%至90.2/112.0/131.5亿美元 [3] - 预计2025/2026/2027年A股收入为653.7/812.1/953.1亿人民币 [3] - 维持港股目标价63港币（基于3.0x 2025PB），A股目标价119人民币（A/H溢价103%） [3] - 公司是全球产业链重构主要受益者，看好其把握中国企业在地化生产及产业链机会 [3]