核心业绩表现 - 2025Q1公司实现营收3010 82亿元人民币 同比增长15 78% 实现Non-GAAP净利润127 58亿元 同比增长43 4% 净利率4 24% 同比提升0 82个百分点 超彭博一致预期 [1] - 分业务看：1P收入2423 09亿元(同比+16 2%) 其中电子家电类增速17 1% 一般商品增速14 9% 3P收入587 73亿元(同比+14 0%) 佣金广告收入增速15 7% 物流服务收入增速13 0% [1] - 京东零售板块营收2638 45亿元(同比+16 3%) 经营利润率4 87% 同比提升0 76个百分点 物流板块营收469 67亿元(同比+11 5%) 经营利润率0 31% [1] 增长驱动因素 - 国补政策显著拉动带电品类增长 其增速17 1%高于日百品类的14 9% 预计2025年政策延续将促进线下渠道进一步打通 [1] - 京东物流外部客户持续拓展 一体化供应链客户数达6 3万家(同比+13 1%) 相关收入232亿元(同比+13 2%) [1] - GMV与收入维持双位数增长 1P业务增速(16 2%)快于3P业务(14 0%) 收入增速持续高于GMV增速 [1] 新业务进展 - 京东外卖业务推出3个月即实现日单量突破1000万单 显著快于抖音外卖同期10万单的水平 预计618期间单量将进一步攀升 [2] - 市场监管总局约谈外卖平台要求规范经营 预计行业竞争将趋于理性 公司单均亏损有望收窄 但对集团利润影响仍需观察 [2] 未来展望 - 2025年全年收入预测12864亿元(同比+11 01%) 2026年13751亿元(同比+6 90%) Non-GAAP净利润2025年510 11亿元(同比+6 66%) 2026年592 82亿元(同比+16 22%) [3] - 目标价207 89港元对应2025年12倍PE 维持买入评级 [3]