估值与评级 - 基于2025年预期EV/EBITDA估值，给予中国神华目标价32.70港元和买入评级 [1] - 煤炭业务、电力业务、铁路业务、港口业务和煤制化工业务分别赋予3.7倍、9.9倍、5.6倍、10.8倍和5.9倍的估值倍数，与H股同业平均水平一致 [1] - 目标价对应2025年预期市盈率10.5倍，市净率1.3倍 [1] 煤炭价格与需求 - 2025年4月中国进口煤量同比下降16%，全年进口煤总量预计降至5亿吨以下（2024年为5.4亿吨） [2] - 夏季电力需求上升及中美关税谈判积极成果将推动动力煤消费从6月初反弹，煤价获支撑 [1][2] 成本与生产 - 2025年自产煤单位成本预计同比增长约6%，主因劳动力成本上升和开采深度增加 [3] - 尽管煤价下跌，中国煤炭产量不会大幅减产，部分煤矿可能增产以维持利润，预计产量在2028年达峰 [5] 电价与电力业务 - 2025年第一季度神华电价下降，主因广东和福建两省电价下调 [4] 新街煤矿项目 - 新街煤矿1号和2号矿井单位资本支出高于2000元/吨，3-6号矿井单位资本支出将更低 [6]