公司概况 - 西安大医集团股份有限公司于4月28日递表港交所 联席保荐人为中信建投国际、浦银国际、民银资本 [1] - 公司深耕放射治疗领域 在中国伽玛放射外科医疗设备市场排名第一 2024年每10台售出的伽玛放射外科产品中有7台来自大医品牌 [1] 财务状况 - 2023年及2024年分别净亏损6978万元和9457万元 累计亏损达7.77亿元 [2] - 2024年毛利率提升至52.7% 但收入增长几乎停滞（仅增长1.2%） 主要依赖高毛利的TaiChi平台解决方案收入占比提升 低毛利的数字化业务收入骤降82.7% [2] - 经营性现金流连续八年为负 2024年末现金储备仅1.26亿元 按当前消耗速率仅能支撑约40个月运营 [2] - 存货周转天数高达894天 存货减值风险显著 [2] 客户与应收账款 - 收入高度依赖前五大客户 2023年及2024年占比分别为58.4%和53.4% 最大客户贡献度一度达21.6% [3] - 贸易应收款项从2023年的1.59亿元增至2024年的2.71亿元 占流动资产28% 平均回款周期从172天延长至322天 坏账拨备压力加剧 [3] 技术与研发 - CybeRay和TaiChiRT Pro两款核心产品在伽马刀细分市场占据优势（市占率75.8%） 但整体放疗设备市场份额仅4.7% [4] - 研发投入占收入比例高达43% 显著高于迈瑞医疗（10%）等同行 但核心产品适应症扩展仍处临床试验阶段 商业化进程缓慢 [4] 股权结构与治理 - 刘海峰家族通过多层架构控制公司52.99%的表决权 多名家族成员占据核心管理职位 存在决策集中化风险 [5] - 高瓴在IPO前夕突击转让股权套现5000万元 引发市场对机构投资者信心不足的担忧 [5] - 历史上关联交易（如收购美国Prowess公司）未充分披露细节 可能存在利益输送或合规争议 [5] 行业竞争与政策 - 国内放疗设备市场85%份额由进口厂商主导 公司面临联影医疗（2024年营收超百亿元）等综合型巨头的挤压 [6] - 政策端对医疗器械审批严格 产品注册周期长且存在不确定性 TaiChiB多模式放疗系统尚未完成临床试验 若获批失败将影响市场拓展 [6] - 公司曾于2021年撤回A股上市申请 多次融资后估值达51亿元但盈利能力未获验证 高瓴等机构减持可能引发投资者对其长期价值及管理能力的质疑 [6]