盈利预测与估值 淘天集团：持续释放商业化能力 淘天集团4QFY25 收入同增8.7%至1,014 亿元，好于VA 一致预期的同增4.9%。CMR 收入同增11.8%，得 益于变现率同比改善。4QFY25 淘天调整后EBITA 利润417 亿，同增8.4%，反映出较高利润率的CMR 收入稳健增长带来的帮助。展望后续，较低的take rate 水平使得阿里在FY26 具备持续释放商业化能力 的空间，我们看好其借助全站推的功能迭代及其客户渗透率的提升，以及佣金率提升的持续贡献等多重 抓手，在FY26 持续释放商业化能力。对于AI 赋能电商，管理层表示借助AI 能力优化搜索推荐效率是 其应用的优先级，同时也会推进AI 在商户侧和平台侧的降本提效。针对近期竞争格局有所波动的即时 零售赛道，管理层认为其或是淘天电商提升用户活跃度、升级淘宝商业模式的抓手之一，并表示近两周 的淘宝闪购业务尝试效果超出内部预期。 云收入延续提速趋势，管理层对未来持续提速保持信心阿里云4QFY25 收入同增17.7%，增速延续环比 提速，其中外部收入同增17%；调整后EBITA 利润率增至8.0%（4QFY24/3QFY25：5.6/9.9%） ...