阿里巴巴4QFY25财报核心观点 - 公司总收入2,365亿元，同比增长6.6%，略低于市场预期的7.2% [1] - 经调整EBITA为326亿元，同比增长36.1%，利润率13.8%，基本符合市场预期的13.9% [1] - 淘天集团变现率提升带动利润超预期（yoy+8.4% vs 预期+2.3%），云业务收入同比增长17.7%略超预期的16.9% [1] - 公司维持"买入"评级，美股目标价189.6美元，港股185.1港元 [2] 淘天集团表现 - 收入同比增长8.7%至1,014亿元，高于市场预期的4.9% [1] - CMR收入同比增长11.8%，调整后EBITA利润417亿元（yoy+8.4%） [1] - FY26商业化潜力来自全站推功能迭代、客户渗透率提升及佣金率提升 [1] - AI将优先用于优化搜索推荐效率，并在商户/平台侧降本提效 [1] - 淘宝闪购业务尝试效果超内部预期 [1] 云业务表现 - 阿里云收入同比增长17.7%，外部收入增长17% [2] - 调整后EBITA利润率8.0%（4QFY24/3QFY25：5.6/9.9%），环比下滑因AI及基建投入加大 [2] - AI产品收入连续7个季度三位数增长，客户类型从互联网向传统行业扩散 [2] - 管理层对后续季度营收增速继续提升保持信心 [2] 盈利预测调整 - FY26/FY27非GAAP归母净利润预测下调至1,710/1,993亿元（原值-5.2/-4.1%） [2] - 引入FY28预测值2,158亿元 [2] - 估值对应18.7/16.1/14.9倍FY26-28非GAAP预测PE [2]