阿里巴巴FY2025Q4业绩表现 - 集团实现营业收入2365亿元，同比增长6.6% [1] - 淘天集团客户管理收入(CMR)711亿元，同比增长12%，高于彭博一致预期的7.6% [1][2] - 淘天集团EBITA 417亿元，同比增长8%，高于一致预期的2.1% [1][2] - 云智能集团收入301亿元，同比增长18%，略高于一致预期的16.8% [1][3] - 云智能集团EBITA 24亿元，同比增长69%，EBITA margin 8.0% [1][3] - 国际数字商业集团收入336亿元，同比增长22% [3] 淘天集团业务分析 - 全站推广渗透率提升驱动货币化率同比大幅提升，主要源于增收0.6%基础软件服务费及全站推广工具渗透率提升 [2] - 新增中小商家/白牌商家广告主带来增量广告收入，预计未来货币化率有望保持上升趋势 [2] - 公司加大淘宝闪购即时零售及外卖领域短期投入，单量增长及效率好于预期 [2] - 长期来看即时零售高频场景有望带动用户规模、活跃度及下单频次改善 [2] 云智能集团业务分析 - AI相关产品收入连续七个季度同比三位数增长 [3] - 公司资本开支246亿元，低于一致预期的329亿元 [3] - 客群从互联网/金融行业向制造业/养殖业等传统行业延伸 [3] - 阿里云维持未来3年在云与AI基础设施建设方面投入3800亿资本开支的目标 [3] - 预计未来季度阿里云营收增速有望维持上升通道 [3] 国际数字商业集团 - 经调整EBITA为-36亿元，EBITA margin为-10.6% [3] - 公司维持FY26实现单季度整体盈利的指引 [3] 投资建议与估值 - 预计FY2026-2028年Non-GAAP归母净利润分别为1848/2081/2276亿元 [4] - 给予2026财年淘天净利润12倍PE、云业务5倍PS，对应目标价153港元/股 [4]