核心财务表现 - FY2025Q4营收2364.54亿元，同比增长6.57%，Non-GAAP净利润298.47亿元，同比增长22.23% [1] - 淘天集团营收1013.69亿元，同比增长8.8%，经调整EBITA 417.49亿元，同比增长8.4% [1] - 云智能集团营收301.27亿元，同比增长17.71%，经调整EBITA 24.20亿元，同比增长69%，利润率8.0% [2] 业务板块分析 淘天集团 - CMR收入710.77亿元，同比增长11.8%，超预期修复，主要受益于千六软件服务费和全站推带动货币化率提升 [1][2] - GMV增速环比进一步回升，利润保持正增长 [2] 云智能集团 - AI相关收入连续7个季度三位数增长，但AI原生应用未形成广泛调用 [2] - 利润率环比回落，受一季度降价压力影响 [1][2] 其他业务 - AIDC营收335.79亿元，同比增长22%，经调整EBITA亏损35.74亿元，同环比收窄 [2] - 菜鸟集团营收215.73亿元，同比下降12.15%（部分因收入口径调整），经调整EBITA亏损6.06亿元 [2] - 本地生活集团营收161.34亿元，同比增长10.3%，经调整EBITA亏损23.16亿元 [2] 资本开支与芯片影响 - 本季度CapEx 246亿元，低于上季度的314亿元和市场预期 [3] - 高端AI芯片出口管制趋严导致采购周期延长，国产芯片产能爬坡不足 [3] - 华为昇腾禁令可能影响供应链，但公司算力储备可支持运营一年以上，平头哥/H20降规版/寒武纪为潜在替代方案 [3] 未来展望 - 预计FY2026-2027收入增速分别为9.73%和11.08%，Non-GAAP净利润增速分别为10.38%和10.05% [4] - 分部估值法显示淘天集团每ADS估值143.94美元，云智能集团33.52美元，目标价177.45美元/ADS [4]