业绩表现 - 2025年一季度营收1800.2亿元人民币，同比增长13%，环比增长4%，超出预估1756亿元人民币 [1] - 净利润478.2亿元人民币，同比+14%，低于预估516.9亿元人民币 [1] - 调整后净利润613.3亿元人民币，同比增长22%，超出预估596.8亿元人民币 [1] - 综合毛利率56%，较去年同期提升约3个百分点 [2] 业务板块分析 增值服务 - 增值服务收入921.33亿元，同比+17%，是业绩超预期的核心增长业务 [1] - 本土市场游戏收入增长24%，主要受益于《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏创历史新高的流水增长以及《DNFm》的增量红利 [1] - 国际市场游戏收入增长23%，主要由于《荒野乱斗》《部落冲突》等游戏的收入增长 [1] - 社交网络收入增长7% [1] 广告业务 - 营销服务(广告)收入318.53亿元，同比+20%，超出市场预期 [2] - 增长主要受益于视频号、小程序和微信搜一搜广告库存的强劲需求以及广告平台持续的AI升级 [2] 金融科技及企业服务 - 金融科技及企业服务收入549.07亿元，同比+5% [2] - 金融科技服务受益于消费贷款和理财服务增长 [2] - 企业服务则受益于云服务和商家技术服务费增长 [2] AI技术投入与影响 - 一季度资本开支275亿元，占营收约15.3%，主要用于支持AI相关业务发展 [2] - AI能力已对效果广告与长青游戏等业务产生实质性贡献 [2] - 公司加大对元宝应用与微信内的AI等新AI机遇的投入 [2] - 微信接入Deepseek将快速卡位AI AGENT领域，加深公司在互联网流量领域护城河 [3] - AI有望短期内持续提升游戏/广告两大核心业务 [4] 未来展望 - 预计2025-2027年实现本公司权益持有人应占净利润2235/2542/2882亿元，YOY+15.2%/+13.7%/+13.4% [4] - 按最新股本计算，每股EPS为24.3元/27.7元/31.4元，对应P/E为20/18/15倍 [4] - 微信搜索广告当前仅10亿元左右，相比百度相关广告收入650亿元，未来微信AI搜索领域直接广告收入或将迎来较高增长空间 [3]