核心观点 - AI社交网络有望重构平台价值，视频号、微信小店进一步完善微信生态，促进广告业务增长 [1] - 基于AI技术注入，上调25-27E收入至7253/7879/8611亿元，Non-IFRS净利润至2490/2746/3123亿元 [1] - 给予25年25xPE，对应目标价735港元 [1] 财务表现 - 25Q1营收1800亿元，同比+12.9%，超出市场预期（1757亿元） [1] - 25Q1经调整净利润613亿元，同比+22.0%，超出市场预期（597亿元） [1] - 毛利率55.8%，同比/环比分别+3.2pct/+3.3pct [1] - 25Q1研发投入189亿元，同比+21% [1] - 25Q1资本开支275亿元，同比+91%，超出市场预期（215亿元），主要用于支持AI相关业务 [1] 业务表现 增值服务业务 - 25Q1增值服务收入921亿元，同比+17.2% [1] - 游戏收入595亿元，同比+24%，其中国内游戏429亿元（+24%），国际游戏166亿元（+22%） [1] - 《王者荣耀》和《穿越火线手游》Q1创下流水历史新高 [1] - 《三角洲行动》本土用户数达新高，日活跃账户数峰值于2025年4月突破1200万 [1] - 社交网络收入326亿元，同比+7% [1] 营销服务 - 25Q1营销服务收入319亿元，同比+20.2% [2] - 视频号、微信搜一搜及小程序流量池商业化能力加速释放 [2] - 用户参与度提高、广告平台AI升级及微信交易生态系统优化推动重点行业营销服务收入增长 [2] 金科企服 - 25Q1金科企服收入549亿元，同比+5% [2] - 金科收入增长受益于消费贷款服务及理财服务收入增长 [2] - 企服收入增长受益于云服务收入及商家技术服务费增长 [2]