贸易战的持续性与特朗普的动机 - 市场对中美贸易战结束的判断是误解，5月12日的互相降关税仅是第一步，未来特朗普政府很可能会继续反复施压 [1] - 回顾2018年，特朗普曾反复三次加征关税，2019年签署第一阶段协议后仅四个月便再次加码，表明其策略具有反复性 [1] 美国财政状况与债务危机 - 美国债务总额已接近36万亿美元，几乎与其GDP持平，财政赤字约为2万亿美元 [3] - 特朗普的减税政策预计将使财政赤字从2万亿美元激增至接近2.6万亿美元 [3] - 美国财政收入约5万亿美元，支出接近7万亿美元，形成2万亿美元赤字，主要支出项目（社会保障、医保、国防、美债利息）占用近5万亿美元预算 [5] - 减税政策导致财政收入每年减少约2000亿美元，美债总额从20万亿美元增至36万亿美元，利息从3000亿美元飙升至近9000亿美元 [6] 贸易战作为财政与货币政策工具 - 全球去美元化趋势使美债发行困难，贸易战成为特朗普应对财政危机的重要工具，对外目标包括推动美债销售和增加关税收入，对内目标则是施压美联储降息及推动减税 [5] - 即便对3万亿美元进口商品征收10%关税，额外收入也仅为3000亿美元，而美联储降息节省的利息便超过此数额，这解释了特朗普对货币政策及贸易战反复加码的依赖 [8] - 若贸易战成果未达预期或美联储拒绝降息，特朗普可能持续加码，通过不利经济数据迫使政策转向 [9] 特朗普策略的平衡与市场风险 - 特朗普需谨慎控制经济衰退幅度，过度衰退会影响股市与债市，进而影响选情，因此会在市场压力大时适时松口 [11] - 2025年贸易战首月，美国出现股债汇三杀现象：美元指数跌5%，标普500指数跌6%，10年期美债利率上行11个基点，这是自1971年约60年内仅发生6次的罕见事件 [11] 中美经济基本面对比 - 2025年中国对美出口同比下降21%，但总体出口额同比增长8.1% [13] - 2025年美国经济尚未完全从前一轮通胀恢复，美联储加息空间有限，全球资本流出美国趋势明显，美股面临下行压力 [15] - 2018年美国财政赤字占GDP比例为3.9%，2025年该比例已超过6%，超过3%的国际警戒线可能引发债务危机，特朗普2.0的减税政策将进一步推高赤字率 [15] - 2025年中国经济基础更稳固，内需占比更高，对美出口依赖更小，全球资本正涌入中国市场 [16] 关键利益集团对政策的影响 - 金融与税改领域，证券与投资行业（246百万美元）支持减税、放松金融监管 [9] - 能源与环保领域，石油与天然气行业（25.8百万美元）支持扩大化石燃料开采、反对严格环保法规 [9] - 科技与加密领域，支持放宽加密货币政策、为科技企业减负 [9]