一、宏观经济：政策不确定性主导增长与通胀 2025年第一季度，美国新政府上台后，关税政策成为影响经济与市场的核心变量。美联储主席鲍威尔指出，关税对通胀的影响难以评估，经济不确定性"异 常高企"，但美联储已做好准备通过监测数据调整政策。尽管3月失业率稳定在4.2%，但经济与贸易政策的不确定性可能在未来数月对劳动力市场形成压 力。 消费端方面，受关税和政府支出削减影响，消费者信心指标出现下滑，零售销售（不含汽车）在2024年四季度至2025年一季度趋于平稳，但汽车销售因利率 下降持续增长。通胀呈现温和回落趋势，3月CPI同比降至2.4%，核心PCE同比为2.8%，美联储预计通胀将继续下降，但关税可能带来上行压力。 GDP方面，2024年四季度年化增长率为2.4%，略高于预期，但2025年政府关税政策与联邦劳动力改革对经济增长的影响尚不明确。企业投资方面，私人国 内投资在年初强劲，下半年随美联储降息预期升温而下降。 二、货币政策：降息预期升温，市场与美联储路径分化 美联储在2025年1月和3月维持利率不变，称政策处于"良好位置"，对未来宽松持谨慎态度。但市场预期2025年至少降息三次，与美联储的"耐心"立场形成对 ...