1Q25业绩表现 - 1Q25营收469.7亿元，同比+11%，non-IFRS净利润7.5亿元，同比+13%，non-IFRS净利率1.6%，同比持平[1] - 一体化供应链业务收入同比+13%至232亿元，其中京东集团收入同比+14%至147亿元，外部客户收入同比+12%至85亿元，客户数同比+14%至6.36万个，单客户平均收入同比-2%至13.4万元[1] - 快递快运等其他客户收入同比+10%至238亿元，外部收入占比同比-0.7ppt至69%[1] 成本及费用分析 - 营业成本同比+12%，员工福利开支/外包成本/租金成本/物业及设备折旧/其他营业成本分别同比+14%/+18%/-9%/持平/+6%，毛利率同比-0.5ppt至7.2%[2] - 1Q25整体费用31.8亿元，同比+1.3%，占收入比例下降0.7ppt至6.8%[2] 未来发展趋势 - 预计25年将进入规模扩张与产品升级并重阶段，重点关注淘天平台渠道打通、供应链与快递快运业务优化、国际业务海外仓建设、德邦网络融合四大驱动[2] - 运营效率改善和规模效应显现将推动中长期收入良性增长[2] 盈利预测与估值调整 - 上调2025年non-IFRS净利润35%至85.4亿元，引入2026年non-IFRS净利润94.3亿元，同比+10%[2] - 现价对应2025/2026年8.5倍/7.6倍non-IFRS市盈率，目标价18.5港元对应13.4倍/11.9倍2025/2026年目标市盈率，较当前股价存在57.3%上行空间[2]