后续产品线迭代加速，进入价值兑现黄金期：除芦康沙妥珠外，2024 年底/2025 年初还获批了PD-L1 和 西妥昔单抗，同时HER2 ADC 已进入上市审评，多年的研发创新努力逐步开花结果。后续管线中，肿 瘤领域正逐步形成I/O + ADC 的综合治疗矩阵，非肿瘤领域布局多个病患群体大、治疗手段有限的适应 症赛道。公司整体正处于从生物科技企业向综合性生物医药平台进化的关键拐点，并可能在两年后迎来 经营层面的盈亏平衡。因此我们认为，当前是投资公司、与公司共享价值成长的黄金时点。 研究员：丁政宁/诸葛乐懿 首次覆盖，给予买入评级：我们预计芦康沙妥珠等产品上市后将推动公司收入快速增长，2025-27 年分 别达到20.4 亿/30.0 亿/43.0 亿元人民币，对应45% CAGR，其中产品销售收入的CAGR 达到82%。基于 DCF 估值模型，我们得到公司目标价400 港元，对应5.0 倍收入达峰时的市销率及25%的潜在升幅，未 来12 个月重点关注产品销售放量、博度曲妥珠审批进展和芦康沙妥珠更多III 期临床数据读出。首次覆 盖，给予买入评级。 机构：交银国际 中国首屈一指的ADC 平台和管线：自2016 年 ...