财务表现 - 25Q1实现营收73.56亿元，YoY+8.7%，高于彭博一致预期的72.75亿元 [1] - 在线音乐服务收入58.04亿元，YoY+15.9%，高于彭博一致预期的57.97亿元 [1] - 社交娱乐和其他服务收入15.52亿元，YoY-11.9%，高于彭博一致预期的14.78亿元 [2] - Q1毛利率提升至44.1%，同比提升3.1pct，主要得益于音乐订阅收入和广告收入增长 [2] - Q1实现归母净利润42.91亿元，YoY+201.8%，主要由于确认环球音乐集团2%股权收益23.7亿元 [2] - Q1实现Non-GAAP净利润21.24亿元，YoY+24.6% [2] 在线音乐业务 - 在线音乐订阅收入42.2亿元，YoY+16.6%，高于彭博一致预期的41.74亿元 [1] - 付费用户数达到1.23亿，YoY+8.3%，付费率提升至22.1%，同比提升2.5pct [1] - ARPPU值达到11.4元，YoY+7.5%，主要得益于SVIP增长和会员促销活动减少 [1] - 非订阅收入15.8亿元，YoY+14.2%，主要得益于广告收入增长和艺人周边及线下演出收入增长 [1] 社交娱乐业务 - 社交娱乐收入YoY-11.9%，主要由于调整部分直播互动功能及实施更严格合规程序 [2] 盈利预测 - 预计25-27年总收入为314亿元、342亿元和369亿元 [2] - 预计25-27年Non-GAAP归母净利润为88亿元、103亿元和118亿元 [2] - 对应PE分别为21.29x/18.22x/15.87x [2]