事件评论 机构：长江证券 研究员：蔡方羿/米雁翔/应奇航 事件描述 收入：FY2025H2 内销承压，外销有所放缓。 1）内销业务：H2 家具业务同降17%（人民币口径下同降16%），其中线下/线上同降18%/11%（人民币 口径下同降17%/10%）。家具业务分品类看，沙发及配套品/床垫及配套品分别同降15%/20%（人民币 口径下同降14%/19%），其中沙发及配套品销量/均价分别同降11%/3%（人民币口径）。H2 其他产品 （铁架、定制等）同降24%。FY2025H2 期间品牌专卖店数净减149 家至7367 家，全财年净增131 家。 2）外销业务：H2 整体同增4%，其中北美/欧洲及其他市场/Home Group（HG）分别同增1%/11%/8%， 其中估计北美地区延续量增价减趋势，FY2025 全年北美沙发销量/均价+11%/-7%）；欧洲地区延续较 快增长趋势。 盈利：FY2025 毛利率及经营利润率均有改善，与原材料降价、费用控制等有关。FY2025毛利率/归母 净利率同比+1.1/-0.3pcts，而其中投资物业公允值亏损、商誉减值拨备、物业/厂房及设备减值拨备、无 形资产减值拨备等形成一 ...