核心观点 - 凯悦酒店集团受益于强劲的休闲散客需求和轻资产业务模式转型 [1] - 公司面临宏观经济环境不确定性和大中华区需求疲软的挑战 [7][8][9] 增长动力 - 2025年第一季度每间可用客房收入(RevPAR)同比增长5.7% 超出全年指引上限 主要受商务散客和团体旅行需求反弹推动 [3] - 美洲全包度假村第二季度预订量增长7% 美国团体预订2025年剩余时间增长3% 2026年增长超10% [3] - 全球凯悦忠诚计划新增200万会员 总会员数达5600万(同比增长22%) 忠诚计划客房夜渗透率提升170个基点 [4] - 开发管道达13.8万间客房(同比增长7%) 净客房增长10.5% 新增威尼斯人度假村等标志性项目 [5] - 轻资产模式占公司收益超80%(2009年IPO时仅40%) EBITDA稳定性增强 RevPAR每变动1%仅影响EBITDA1.4% [6] 运营挑战 - 2025年股价下跌14% 超过行业1.2%的跌幅 反映宏观环境不确定性 [8] - 短期休闲和商务散客预订出现疲软迹象 导致公司下调全年RevPAR预期至同比增长1-3% [3][8] - 大中华区RevPAR同比持平 需求复苏滞后于旅行限制放宽 [9] 同业比较 - 福克斯公司2025财年销售和EPS预期分别增长13.9%和32.1% 年内股价上涨8% [11] - Laureate教育公司2025年销售和EPS预期分别增长0.3%和23.7% 年内股价上涨25.8% [12] - Stride公司2025财年销售和EPS预期分别增长16.7%和51.2% 年内股价上涨38.4% [14]