投资逻辑 - 煤价下行周期中，区位优势加码火电利润弹性，上海本地电力供需偏紧格局将延续至26年，公司煤机利用小时数不低于4800小时且未来2年有望维持高位 [1] - 上海发电侧行业集中度高且稳定，公司/华能/上电/宝钢合计火电装机市占率达80%以上，电力供需偏紧+高集中度使上海25年中长期市场化交易电价降幅小于行业平均 [1] - 预计25年国内煤炭供需宽松，市场煤均价约700元/吨（同比-156元/吨），测算北港5500大卡煤价中枢为720/700/680元/吨时，公司煤电度电点火价差分别增厚10.1%/12.1%/14.1% [1] 能源转型布局 - "十四五"计划新增新能源装机800万至1000万千瓦，24年底完成进度不足50%，在建395万千瓦项目计划于25、26年投产 [2] - 上海24年29.3GW深远海风电规划获国家批复，海风紧邻用电负荷中心消纳有保障，项目收益率可期 [2] 天然气与稳定资产 - 控股子公司运营上海唯一天然气高压主干管网系统，稳定用气量和价格机制保障盈利能力 [2] - 参股核电和抽蓄等资产每年贡献约7亿元投资收益，上市以来累计分红比例接近50%，现价对应股息率约5.0% [2] 盈利预测与估值 - 预计25~27年营收分别为298.5/286.7/291.3亿元，归母净利40.9/41.6/42.4亿元，对应EPS 0.84/0.85/0.87元 [3] - 给予25年12倍PE，目标价10.03元 [3] - 90天内15家机构评级中11家买入、4家增持，目标均价10.12元 [7] 行业数据 - 绿电ETF（562550）跟踪中证绿色电力指数，近五日涨0.75%，市盈率17.31倍，最新份额1.5亿份（减少200万份） [9]