行业现状与市场表现 - 煤炭行业面临供需格局重塑，煤价进入加速探底阶段，价格中枢下移幅度超预期，行业亏损面扩大至54.8% [1] - 公募基金持仓占比降至0.67%，板块超额收益持续收窄，年初至4月末跑输大盘12.3个百分点 [1] - 秦港Q5500动力煤平仓价较年初下跌14.3%至660元/吨，京唐港主焦煤价格下探8.5%至1400元/吨 [1] 需求端分析 - 动力煤需求呈现"电力降、化工增"特征，25Q1火电占比降至67.5%，25省电厂日耗平均同比下降4.2%，化工耗煤延续高增 [2] - 炼焦煤需求边际改善，2025Q1生铁产量同比增长1.4%，广义基建投资增速提至11.5%，四大建筑央企新签合同额增长3.7% [2] - 预计全年动力煤需求降幅收窄，焦煤价格中枢有望企稳，铁水产量或小幅增长 [2] 供给端分析 - 2025Q1全国原煤产量同比增8.1%至12.03亿吨，主要源于2024年山西安全检查导致的低基数效应 [3] - 行业普遍采取"以量补价"策略，焦煤精煤洗选率降至36.4%，长期资源枯竭问题凸显 [3] - 预计产量增速拐点即将显现，"资源瓶颈+开发时间差"为价格提供供给端支撑 [3] 进口市场动态 - 印尼煤采购成本增加，高成本矿山亏损面扩大，全年出口或延续减量 [4] - 俄罗斯煤企亏损加剧，远东运力瓶颈难解，预计进口俄动煤将持续减量 [4] - 蒙古焦煤受山西增产及口岸库存高企制约，进口量有望同比下降 [4] 投资策略与市场趋势 - 行业龙头煤企凭借高比例长协销售、吨煤成本管控等优势，展现抗周期能力 [1] - 市场正经历从"成长溢价"向"红利回归"的投资范式转换，"低波+红利"标的配置需求提升 [1] - 建议长期优选业绩稳健、公司治理良好的企业，关注"压舱石"作用 [1]