原奶价格周期 - 原奶价格具有周期性 形成奶价>养殖利润>产能>奶价的循环 [1] - 大包粉进口量和价格影响供给端 宏观经济和人口结构决定需求变化 [1] - 2008年以来经历3轮下行周期和2轮上行周期 最近一轮下行周期从2021年9月开始持续超3年 [1] - 历史周期中重大事件如三聚氰胺、国际奶价波动、健康意识提升等显著影响价格走势 [1] 行业产能现状 - 2024年原料奶总产量4079万吨 同比减少2.8% 荷斯坦奶牛存栏量同比-4.5% [2] - 奶牛存栏自2024年3月环比下降 2024年末已调减至2023年7月水平 2025年1月存栏同比-4.8% [2] - 大型牧业集团存栏增速放缓 中小牧场存栏明显下降 预计2025年调整节奏加快 [2] - 行业亏损面超80% 较上一轮周期更严峻 全成本仍高于生鲜乳价格 [3] 2025年供需展望 - 饲料价格中枢或抬升 短期亏损延续 但国内产量稳中趋降叠加进口量减少将缓解供给压力 [3] - 生育补贴、消费券等政策推动乳制品需求边际回暖 [3] - 预计2025年下半年原奶供需格局改善 价格有望逐步企稳 [1][3] 产业链投资机会 - 奶价上行周期中牧业公司业绩弹性大 建议关注现代牧业和优然牧业 [1] - 牧业公司股价波动先于奶价反应 历史弹性高于奶价涨幅 [4] - 奶价企稳后下游乳企盈利能力提升 建议关注伊利股份和低温业务高增长的新乳业 [1] - 头部乳企通过产品提价和结构优化转移成本压力 毛销差有望持续改善 [4]