机构：中金公司 研究员：邓学/常菁/杨东冀 1Q25 业绩超出市场和我们预期 打造全面的AI生态，关注海外市场进展。机器人方面，第五代人形机器人产品规划搭载图灵芯片，计 划2026 年推出商用/工业级机型，进而真正兑现具身智能的商业模式。此外，公司自研的图灵AI芯片在 降本和保持行业领先算力的基础上，同时适用于汽车、机器人和飞行汽车，年内规划正式量产上车。海 外市场方面，公司1Q销量实现370%以上同比增速，新增40+海外门店，公司计划于2025 年下半年，针 对小鹏G6 和小鹏X9 两款车型启动在印度尼西亚的本地化生产，持续拓展产品线和市场。展望2025 年，公司保持全年海外销量翻倍的目标，亦对均价和盈利形成正面带动，未来10 年海外市场销量占比 目标达到50%，逐步成为全球头部智能电动车品牌。 风险 公司公告1Q25 业绩：1Q 营收为158.1 亿元，Non-GAAP 亏损4.3 亿元。 规模效应带动毛利率提升、费控高效带动业绩超出市场和我们预期。 发展趋势 新车和自动驾驶需求不及预期，新车交付及与大众合作不及预期。 盈利预测与估值 当前港/美股股价分别对应2025 年1.6/1.8x P/S，维持跑赢 ...