1Q25业绩表现 - 1Q25营收158.1亿元，Non-GAAP亏损4.3亿元，同环比均大幅收窄 [1] - 1Q25交付量94,008辆创季度新高，带动营收增长 [1] - 综合毛利率15.6%，同比+2.7ppt，环比+1.1ppt，汽车业务毛利率10.5% [1] - 研发费用19.8亿元，销管费用19.5亿元，政府补贴贡献5.4亿元 [1] - 自由现金流1Q25转正 [1] 产品与市场策略 - 2025款G6/G9已上市，Mona M03 Max将于5月28日上市，首搭15万元级全场景智能驾驶 [1] - 6月计划发布G7 SUV（25万元级），3Q发布新一代P7豪华轿跑（30万元级），4Q量产鲲鹏超级增程电动系列 [1] - 后续车型定价均在20万元以上，有望带动ASP和盈利能力环比改善 [1] AI生态与海外布局 - 第五代人形机器人计划2026年推出商用/工业级机型，搭载自研图灵AI芯片 [2] - 图灵AI芯片年内量产上车，适用于汽车、机器人和飞行汽车 [2] - 1Q海外销量同比增速370%+，新增40+海外门店 [2] - 2025年下半年启动G6/X9在印尼本地化生产，全年海外销量目标翻倍 [2] - 未来10年海外销量占比目标50% [2] 财务与估值 - 当前港/美股股价对应2025年1.6/1.8x P/S [2] - 维持港股目标价108港币（39%上行空间），美股目标价28美元（26%上行空间），对应2025年2.2x P/S [2]