1Q25财务表现 - 1Q25收入环比小幅下降至426亿元 主要受销售结构恶化影响 其中汽车销售额下降2.1%至144亿元 销量增长2.7%但平均售价下降4.7%至15.3万元[1][3] - 非GAAP净亏损收窄至历史最低的4.26亿元 得益于毛利率提升至15.6%(4Q24为14.4%) 运营费用优化至24.8% 以及5亿元非经常性收益(政府补贴和汇兑收益)[1][4][5] - 自由现金流超30亿元 推动净现金增至333亿元[2][6] 产品与毛利率展望 - 2Q25交付指引102-108千辆低于预期 主要因产品切换期需求疲软 涉及G6/G9/X9/MONA 03等5款车型改款[7] - 预计2H25销量将强劲反弹 驱动因素包括6月上市的G7 SUV 3Q25推出的新一代P7 以及4Q25起密集发布的鲲鹏EREV车型[7][11] - 管理层预计4Q25毛利率将恢复至high-teens水平 主要依靠产品组合优化 供应链降本和规模效应[4][7] 增长战略 - 三大增长曲线：1) 核心AI汽车业务聚焦智能驾驶技术下沉 2) 海外市场未来三年高速扩张 3) 非汽车业务(人形机器人)计划2026年量产[8] - 鲲鹏EREV产品线(4Q25起)将填补公司在混动市场的空白 采用"一车双能"策略 与比亚迪/吉利等形成差异化竞争[11] - 人形机器人业务将与汽车AI技术产生协同 共享图灵AI芯片和计算架构[8] 估值与市场表现 - 维持2025-26年销量预测470/620千辆 但上调非GAAP净利润预测至-17/17亿元(原-19/9.93亿元)[9] - 近期股价回调已反映市场对G7/新P7接受度的担忧 但鲲鹏EREV产品线和AI技术优势提供上行空间[10][11] - 目标价上调至31美元 基于2.5倍2025年市销率(原2倍) 维持买入评级[12]