文章核心观点 - 铝价在反弹至前期水平后，宏观与基本面因素共振，预计价格将重拾跌势 [2][12] 宏观因素 - 关税缓和消息对市场情绪的提振效应将递减，美国维持10%的关税底线，长期贸易政策诉求未变，进口关税水平较之前大幅抬升 [3] - 美联储对降息持谨慎态度，若因经济超预期走弱而降息将触发衰退交易，降息不构成利好 [3] - 国内政策刺激力度不及市场预期，政策重点包括城市更新、降准降息、消费品以旧换新等，难以再次超预期 [3] 需求端 - 3月、4月日均表观消费分别同比增长6.6%和6.1%，单月均超400万吨创历史新高，5月预计超400万吨同比增5.8% [4] - 当前高需求得益于以旧换新政策、关税前抢出口及光伏抢装，但这些因素边际效应递减或即将消失，需求面临边际下滑风险 [4] - 1-4月铝材出口188万吨，略低于去年同期的200万吨，出口退税取消及外弱内强导致出口盈利下降，铝材出口承压 [4] 供给端 - 前4个月国内产量1436万吨，同比增加约37万吨增幅2.6%，行业开工率达96.1%，通过技术进步产量仍有提升空间 [6] - 1-4月日均产量基本稳定在11.93-12.02万吨，预计5-8月日均产量维持在12万吨左右 [6] - 1-4月进口量83万吨为近年次高位，俄铝进口占比达89%，进口亏损缩窄，预计月均进口量将维持在16-20万吨区间 [6][7] 库存与平衡表 - 平衡表推演显示6、7、8月库存不再下降将小幅增加，若进口超预期或需求下滑幅度更大，库存累积幅度将更大 [9] - 根据月度平衡表，5月表观需求402.4万吨，6、7、8月预计分别为375万吨、388万吨、388万吨 [10] 海外供应 - 25年一季度全球铝产量1811万吨同比增长1.34%，中国产量1085万吨同比增2.55%占全球60%，海外产量725.6万吨同比下降0.43% [11] - 海外电解铝复产进行中，德国Trimet工厂及新西兰Tiwai Point冶炼厂将复产，印度Vedanta Balco工厂有扩产产能投入 [11]