机构：申万宏源研究 研究员：林起贤/夏嘉励 事件： 25Q1 实现营业收入70 亿元（略超彭博一致预期1%），同比增长24%；调整后归母净利润3.6 亿元（超 彭博一致预期47%），同比扭亏，对应利润率5.2%。经营活动现金流净额为13 亿元。 投资要点： 流量历史新高。根据公司财报，25Q1 MAU 为3.68 亿，同比增长8%；DAU 为1.07 亿，同比增长4%； 人均单日使用时长为108 分钟，同比提升3 分钟。MAU 与单用户时长均创历史新高，春晚直播引流效 果较好。从用户画像看，B 站活跃用户平均年龄26 岁（18年为21 岁），新用户平均年龄23 岁，老用户 陪伴平台共成长，并持续在00 后渗透。 游戏业务25Q1 略超预期，关注后续Pipeline。根据公司财报，25Q1 游戏收入为17亿元，同比增长 76%；增量为《三国：谋定天下》贡献（24Q3 起在报表体现）。公司重视《三谋》长线运营，Q2 新赛 季开启，根据公司业绩电话会，4 月S7 赛季上线当日DAU 创新高，5 月底将上线S8 赛季，今年将上线 港澳台并进行多端化。当前有4-5 款游戏等待版号。《闪耀！优俊少女》于5 月22 日0 ...