运营情况 - 2025Q1平台MAU同比增长8%至3.68亿，DAU同比增长5%至1.07亿，用户日均使用时长从2024年同期的105分钟增长至108分钟，ARPU从17元提升至19元 [1] - 月付费用户数达3200万创历史新高，付费会员数量同比增长12%至2.64亿，12个月留存率约80% [4] - 创作者从粉丝付费计划中获得的总收入同比增长200%以上，自制动画《牧神记》观看量超5.6亿，《凸变英雄X》位列春季最佳动画榜首 [4] 财务表现 - 2025Q1营业收入70.03亿元（YoY+24%，QoQ-9%），经调整净利润3.62亿元（2024年同期亏损5.12亿元，QoQ-20%） [1] - 毛利率36%（YoY+8pct），销售费用率16%（YoY持平），研发费用率10%（YoY-7pct），管理费用率5%（YoY-4pct） [2] - 移动游戏业务营收17.31亿元（YoY+76%），直播和增值服务28.07亿元（YoY+11%），广告业务19.98亿元（YoY+20%），IP衍生品及其他4.67亿元（YoY-4%） [2] 手游业务 - 独家授权游戏《三国：谋定天下》带动手游营收同比大增76%，第七赛季活跃用户及参与度提升，第八赛季将推出周年纪念版更新 [3] - 二次元游戏《命运-冠位指定》和《碧蓝航线》收入保持稳定，体现长线运营能力 [3] 广告业务 - 广告营收同比增长20%至19.98亿元，下单广告商数量同比增长超35%，效果广告同比增长超30% [5] - 游戏、家电与装修类广告收入分别增长显著和近40%，AI相关广告收入同比激增400% [5] 盈利预测 - 预计2025E-2027E营收分别为305/340/376亿元，NON-GAAP归母净利润20/26/33亿元 [5] - 目标PS 2.5X对应目标市值763亿元，SOTP估值672亿元，折中目标市值717亿元 [5]