机构：国泰海通证券 研究员：盛开 本报告导读： 25Q1 业绩因宏观不确定性承压，Q2 预计收入降中单位数、利润率环比持平。印度收入增速转正， TUMI欧洲及中国逆势高增。 投资要点： 盈利预测与估 值：我们认为公司①全球第一大箱包龙头地位稳固、②TUMI 开店逐步兑现，亚太增长 中长期具潜力、③债务杠杆与现金流产出持续向好，④海外双重上市有利估值修复。预计2025/26 净利 润2.54/2.89 亿美元，给予2025 年PE 估值15X，按1 美元=7.8 港元汇率换算，对应价格20.29 港元/股， 维持"增持"评级。 25Q1 业绩承压，Q2 预计收入降中单位数、利润率环比持平。25Q1收入同比下降7.3%至8.0 亿美元，汇 率中性下降4.5%，毛利率降1pct 至59.4%，SG&A 费用规模同比持平，费率因经营逆杠杆下降3pct 至 39.9%，调整EBITDA margin 降2.8pct 至16%，归母净利润降42.6%至0.5 亿美元，净利率降3.7pct 至 6.1%。自营门店/电商/经销收入同比变动-2.6%/-0.1%/-6.1%，自营门店同店下降7.2%，宏观不确定性下 经销商谨慎 ...