25Q1业绩 - 一季度收入138亿元（yoy+16%），略高于彭博一致预期0.22% [1] - 经营利润36亿元（margin为26%），高于彭博一致预期7.34% [1] - 经调整净利润42亿元（yoy+3%），高于彭博一致预期8.99% [1] - 住宿预定业务收入55亿元（yoy+23%），高于彭博一致预期1.39% [1] - 交通票务业务收入54亿元（yoy+8%），略高于彭博一致预期0.20% [1] - 旅游度假业务收入9亿元（yoy+7%），低于彭博一致预期5.90% [1] - 商旅管理业务收入6亿元（yoy+12%），高于彭博一致预期4.36% [1] - 其他业务收入14亿元（yoy+33%），略低于彭博一致预期0.96% [1] 免签政策利好驱动 - 25Q1海外OTA平台预定量同比增长60% [1] - 入境旅游预定量同比增长超100% [1] - 一季度全国入境人次同比激增40.2%，其中75%客源来自免签地区 [1] - 来自韩国、泰国、马来西亚和印度尼西亚等免签国家的酒店订单增幅达240%以上 [1] - 2024年12月中国推出240小时过境免签政策，涵盖国扩大至54国，开放60个出入境口岸 [1] 出境业务 - 出境酒店和机票预定量已全面超过2019年同期120%水平 [2] - 一季度大陆跨境航班运力恢复至2019年的83%-84%水平 [2] - CAAC预测今年底将恢复至2019年的90% [2] 酒店ADR趋势 - 一季度酒店ADR同比下降高个位数 [2] - 二季度ADR降幅有所收窄，五一假期期间仅出现低个位数下降 [2] - 出行需求增长及供给侧正常化有望维持酒店价格稳定 [2] 投资建议 - 预计2025/2026/2027年公司收入为614/685/765亿元（前值为612/685/767亿元），同比+15%/+12%/+12% [2] - 预计2025/2026/2027年实现经调整净利润187/218/247亿元（前值为199.6/228.1/250.2亿元），同比+3%/+16%/+14% [2]