1Q25业绩表现 - 公司1Q25收入达139亿元人民币同比增长16%非GAAP营业利润40亿元人民币非GAAP营业利润率为29%符合预期[1] - 分业务看住宿预订收入同比增长23%交通票务收入增长8%打包旅游收入增长7%商旅收入增长12%其他业务收入增长33%[2] - 分区域看国内出境和纯海外收入占比分别为65%15%20%同比增速分别为低双位数20%30%以上[2] - 纯海外Tripcom品牌收入占比13%同比增长超50%[3] 2Q25展望 - 预计2Q25收入同比增长14%其中国内业务低双位数增长出境游增长15%Tripcom品牌增长超50%[3] - 国内酒店价格跌幅预计收窄出境游业务恢复率预计从1Q25的50%提升至60%[3] - Tripcom品牌住宿收入增速将超过交通票务[3] 投资建议 - 维持2025E-2027E非GAAP每股收益预测分别为277元297元30元[1] - 维持目标价590港元潜在上涨空间22%维持买入评级[1][4] - 看好公司在中国在线旅游行业的领先地位及国际市场份额提升潜力[4]