医药行业回暖 - 医药行业最困难的时刻可能已经过去，投资筹码出清较为彻底，对医药行情的预期相对乐观 [1][3] - 港股创新药牛市行情持续演进，带动医药板块回暖，恒生医疗保健指数自年初低位上涨31.89%，远超同期恒生科技指数和恒生中国企业指数 [2] - A股市场中，创新药指数和申万医药生物一级行业指数分别上涨超过24%和10%，超过同期上证指数、沪深300、全A等主要指数表现 [2] 医药基金表现 - A股全市场282只医药主题基金中，超251只基金实现年内正收益，其中66只基金年内业绩涨幅超过20% [2] - 医疗主题基金业绩分化显著，首尾相差超过60个百分点，涨幅居前的基金重仓持有港股医药公司 [2] - 中银港股通医药C年内业绩回报达50.5%，核心来源于港股的翰森制药、科伦博泰生物-B、康方生物等 [2] 反弹动因分析 - 政策支持与产业基本面改善是港股创新药此轮反弹的核心驱动力 [3] - 创新药政策转向明确，从支付端到审批端、价格端的全链条支持，推动市场预期从悲观转向中性偏暖 [3] - 板块估值自2021年以来累计下跌51.2%，处于历史低位，南向资金年内净买入超6000亿元，外资回流等流动性改善形成估值修复合力 [3] - AI技术加速药物研发降本增效，创新药企收入增长与业绩扭亏的基本面拐点进一步催化行情 [3] 创新药发展趋势 - 中国创新药已进入2.0时代，全球竞争力显著提升，国内医保谈判加速创新药放量，商保支付体系完善打开商业化天花板 [3] - 2025年中国BD项目占国际大药企合作比例超40%，成为全球早期创新药最大输出国，合作金额持续攀升 [3] - 国内创新药尚处于发展期，海外市场均为增量市场，随着产业政策和集采政策不断优化，板块盈利和估值有望迎来双升 [4] 投资主线与方向 - 创新药出海与技术赋能是2025年医药投资的两大主线 [5][6] - 创新药商业化放量更加顺畅，海外BD持续落地，创新药投资或将成为医药板块内部的主线 [6] - ADC（抗体偶联药物）、多抗药物交易金额亮眼，未来3—5年有望主导欧美市场 [6] - 创新药估值抬升将带动传统制药板块，AI医疗因技术确定性提升与产业生态清晰化，预期回报率持续上行 [6] - 重点关注产业逻辑和业绩具有确定性，以及后续业绩有反转预期的高赔率方向，如创新药和创新医疗器械 [7] - 医保丙类目录及商业保险普及可能带来的支付端扩容有望打开医药板块的成长空间 [7]