微软与OpenAI合作关系 - 摩根士丹利指出微软与OpenAI的合作关系对Azure业务和每股收益增长的潜在影响未被投资者充分重视 [1] - 微软对OpenAI的投资按成本计价 其亏损份额将拖累微软每股收益直至OpenAI盈利或达到130亿美元投资上限 [2] - 随着合作发展 双方交易的会计核算方式可能发生变化 [2] Azure AI增长潜力 - OpenAI的快速增长为Azure AI带来上行空间 摩根士丹利模型显示2025年Azure AI增长的49%由OpenAI驱动 [3] - 2026年Azure AI收入或增长100%以上 当前模型尚未完全反映这一增长预期 [3] - 若Azure AI其他部分收入在2026年上半年增长50% 将推动Azure整体收入同比增长35% 高于当前27.5%的预期 [3] 微软估值与每股收益 - 摩根士丹利认为微软当前28倍2026年GAAP市盈率未能反映其强劲定位和持久增长潜力 [2] - 2027年微软每股收益有望加速增长 因OpenAI相关会计损失将随初始投资摊销完毕而消失 [4] - 微软当前交易价格低于同行 剔除OpenAI损失影响的GAAP PEG为1.7倍 低于大型股平均1.9倍 [4] 投资评级与目标价 - 摩根士丹利给予微软"增持"评级 目标价482美元 基于其在生成式AI创新周期的领先地位和执行力 [1] - 公司资本纪律支持摩根士丹利对微软每股收益复合年增长率达15%的预测 [1] - 微软持有的OpenAI股权价值仍有上升空间 [4]