财务表现 - 1Q25营收同比增长18.9%至44.27亿元人民币 同店销售有所改善但调整后净利润同比下降4.8%至5.87亿元人民币 显著低于市场预期 [1] - 调整后净利润为3Q23以来最低水平 与4Q24同比增长20%形成强烈反差 主要由于销售及分销费用同比激增47%至10.21亿元人民币 [2] 运营策略调整 - 净利润下滑主因美国新开自营店前置运营费用高企 自营模式较全球加盟店运营成本显著提升 [3] - 管理层预计美国新店将在4Q25旺季贡献更多运营利润 同时美国及墨西哥等海外市场2Q25同店销售已现环比改善 [4] - 2025年战略重心转向提升同店销售而非门店扩张 中国区1Q25同店销售降幅已收窄 通过开设IP主题店等举措预计2Q25改善更明显 [6] 发展前景 - 维持2025全年目标不变 但需时间消化1Q25业绩低于预期的影响 自营店若能在2H25快速上量仍有望达成原盈利预测 [7] - 全年中国区同店销售有望转正 虽维持净增200-300家门店目标但态度更灵活 大店策略有望支撑长期同店销售质量增长 [6] 估值基准 - 目标价对应20倍2025年预测市盈率和15倍2026年预测市盈率 [7]