价格波动与供需错配 - 2025年以来豆粕现货价格剧烈波动，粗蛋白含量≥43%的豆粕现货价格从去年底的2890 9元/吨涨至2月28日的3716 8元/吨，4月10日回落至3153 2元/吨，4月底又升至3721 4元/吨，5月20日报3026 6元/吨 [1] - 豆粕期货主力合约年内累计上涨4 69%，截至5月27日报2966元/吨 [1] - 阶段性供需错配是价格波动主因，库存低点与价格高点时间契合度高，呈现负相关性 [1][2] 库存与供应变化 - 重点企业豆粕库存呈现"降-增-降"态势，4月25日当周库存5 9万吨创阶段新低，显著低于去年同期46 14万吨及五年均值39 48万吨 [2] - 一季度企业平均开工负荷46 8%，二季度47 27%，同比下滑明显，4月初开工率不足三成 [3] - 原料采购不畅、春节停机、海关政策调整导致开工不稳定，4月初部分工厂出现零库存 [3] 需求端动态 - 一季度养殖需求淡季导致终端采购积极性不足，饲料厂随用随采，库存偏低 [3] - 二季度需求回暖，饲料厂被动建库加速去库存进程 [3] - 5月后下游采购心态平和，豆粕库存攀升至18万吨（5月23日当周），连续三周增加 [4] 市场拐点与预期 - 进口大豆集中到港缓解供应压力，5-7月原料宽松成共识，预计6月后库存进入快速增长阶段 [4] - 南美天气炒作（阿根廷暴雨）及美国种植季天气敏感期或导致三季度大豆进口量下降 [5] - 当前市场呈现"弱现实、强预期"特征，成本端支撑（南美升贴水坚挺、美豆期货走强）逐渐显现 [5] 行业展望 - 饲料消费进入旺季，生猪及蛋鸡存栏高位支撑蛋白粕需求 [5] - 油脂价格受棕榈油增产、菜油高库存及原油走弱抑制，上行空间有限 [5] - 利空因素逐步消化，后期豆粕价格有望修复性上涨 [5]