公司业绩概览 - FY4Q25实现营业收入2364.5亿元（同比+6.6%），略低于彭博一致预期2379.1亿元（+7.2%）[1] - 经调整净利润298.5亿元（同比+22.2%），略高于彭博一致预期298.5亿元（+20.3%）[1] 淘天集团业务 - FY4Q25收入1013.7亿元（同比+8.8%），经调整EBITA 417.5亿元（+8.4%），均超预期[2] - GMV增速接近电商大盘，份额企稳；CMR收入710.8亿元（同比+11.8%），超预期684.1亿元（+7.6%）[2] - 88VIP用户数超5000万（去年同期3500万，同比+50%），商家侧优化营商环境[2] - EBITA margin 41.2%（同比-0.1pct），预计FY1Q26 GMV增速中个位数，CMR增速高个位数至双位数[2] 云智能集团业务 - FY4Q25收入301.3亿元（同比+17.7%），略超预期299.0亿元（+16.8%）[3] - 经调整EBITA 24.2亿元（同比+69.0%），margin 8.0%，略低于预期28.2亿元（margin 9.4%）[3] - 公共云收入提速，AI相关收入连续七季度三位数增长；资本开支计划3年3800亿已落地[3] - Qwen 3-235B-A22B模型全球领先，云计算-AI基础模型-应用全产业链优势显著[3] 其他业务板块 - 国际商业收入335.8亿元（同比+22.3%），经调整EBITA -35.7亿元（margin -10.6%），减亏趋势延续[4] - 菜鸟收入215.7亿元（同比-12.2%），调整期导致短期下滑；本地生活收入161.3亿元（+10.3%），亏损收窄[4] - 大文娱收入55.5亿元（同比+12.3%），首次盈利（EBITA 0.36亿元）[4] 资本开支与股东回报 - FY4Q25资本开支246.1亿元（同比+120.7%），年度承诺总额453.2亿元（同比+146.7%）[3] - FY25Q4回购6亿美元股票，全年回购11.97亿股（股本净减少5.1%），派发股息46亿美元[5] 战略与估值 - 聚焦AI+云+核心电商，上调FY2026-2028营收预测至10642/11748/12725亿元，净利润1696/1849/1955亿元[5] - 分部估值市值30954亿元，对应每股176.86港元（汇率1.091）[5]