机构：东方证券 研究员：项雯倩/李雨琪/金沐阳 公司发布FY4Q25 业绩： FY4Q25，公司实现营业收入2364.5 亿元（+6.6%），略低于彭博一致预期 2379.1 亿元（+7.2%）；经调整净利润298.5 亿元（+22.2%），略高于彭博一致预期298.5 亿元 （+20.3%），业绩大超预期。 行业竞争加剧、资本投入回报不及预期、宏观经济不景气 菜鸟：业务调整期导致短期业绩下滑。FY4Q25 菜鸟实现收入215.7 亿元（yoy-12.2%），经调整EBITA- 6.1 亿元。本季度菜鸟将部分国内电商履约服务转入电商分部，短期业务调整导致收入利润均有明显下 滑。预计调整期后仍可维持盈利趋势。 本地生活：运营效率改善和业务规模提升，亏损同比进一步收窄。FY4Q25 本地生活实现收入161.3 亿 元（yoy+10.3%），经调整EBITA -23.2 亿元。主要系饿了么和高德订单增长及市场营销服务的带动， UE 模型同比改善带动规模效应增强，经营效率提升。预计未来一至两年仍能保持减亏趋势。 大文娱： FY4Q25 大文娱实现收入55.5 亿元（yoy+12.3%），经调整EBITA 0.36亿元 ...