核心观点 - 自5月8日央行降息以来，市场对是否继续降息存在分歧，乐观者认为经济企稳无需降息，悲观者认为稳经济压力持续需要降息 [1] - 降息顺应资金供需变化，稳定房地产市场并提振国内投资和消费以对冲外需不确定性，同时兑现长期降息大周期趋势 [1][9] - 降息是货币政策工具箱的一种，但无法解决利率传导不畅、杠杆率走高、银行净息差缩窄、国内外利差扩大等问题 [1][10][11][12] 长期意义上降息的重要性 - 2018年起中国进入降息周期，人口、债务、房地产周期处于长期调整阶段，要求利率持续走低 [4] - 2024年全国总人口14.08亿，同比减少139万（减少率接近1‰），联合国预测2054年中国人口较2024年减少2.04亿 [4] - 2025年Q1实体部门宏观杠杆率达298.4%，接近300%的金融危机临界点，债务化解需降息支持 [4] - 2023年底房价房租比1.76，2024年回落至1.69，房地产软着陆过程中降息是稳定房价和房租的重要手段 [5] - 自然利率中枢可能持续下降，伴随经济正常增长利率中枢也可能下行 [6] 短期意义上降息的重要性 - 2024年稳增长重要性突出，外部不确定性要求增强内部稳定性，Q1净出口对GDP贡献率达38.9%，拉动GDP增长2.1% [7] - 城镇居民家庭总资产中房产占比66.8%，当前房地产实际利率较高抑制需求，5月30大中城市商品房销售面积增速回落至0以下 [8] - 2024年4月住户贷款增速降至3%，存款增速升至10%，两者差距达7个百分点，企业贷款增速从2023年中14%降至8.6% [8] 降息解决不了的问题 - 利率市场化改革未完成，市场分割导致利率传导效率不高 [10] - 杠杆率上升主因是制度和效率问题，降息并非主因 [10] - 银行业总资产2024年达372.5万亿元，私人部门融资需求收缩导致银行净息差缩窄 [11][12] - 国内外利差扩大因各国货币政策独立，中国坚持"以我为主"的货币政策 [12] 降息空间 - 测算显示2025年政府杠杆率不增加需实际利率降至0.32%，而2024年Q1实际利率为4.52%，政府杠杆率上升2.4个百分点至63.2% [2][13] - 财政可持续性空间受限，降息支持财政仍需较大空间 [2][13]