机构：国盛证券 毛利率表现稳健，直营店拓展等因素致利润承压。1）毛利端，2025Q1 毛利率同比+0.8pct 至44.2%，一 方面由于海外市场收入占比提升4.2pct 至39.0%，另一方面系收入组合转向高盈利产品，TOP TOY 毛利 率有所提升；2）费用端，2025Q1销售/管理/财务费用率分别同比+4.37pct/+0.33pct/-1.78pct 至 23.07%/5.47%/-1.11%。其中销售费用增长主要系公司直接投资直营店及追求未来业务成功，2025Q1 前 期租金费用、折旧摊销、工资等相关费用同比+71.4%，同时授权费/物流费同比提升39.6%/31.3%；管理 费用增长主要系人员相关开支成本增加；财务成本增加主要系收购永辉的银行贷款相关的利息开支增 加，以及投资直营门店导致租赁负债利息开支增加；3）利润端，2025Q1 实现经调整净利润5.87 亿元/ 同比-4.81%。 投资建议：公司作为全球日杂零售龙头，凭借渠道、供应链等优势，以轻资产模式在全球高速扩张，同 时已孵化潮玩品牌TOPTOY，有望贡献第二增长曲线；当前各业态、产品、供应链不断优化，海内外门 店拓展逐步兑现，亦通过渠道 ...