事件概述 - 公司2024-2025年末期业绩报告显示，总收入为172 49亿港元，同比-8 24%（人民币口径-6 59%）[1] - 归属于母公司净利润20 63亿港元，同比-10 41%（人民币口径-8 80%），扣非后净利润23 50亿港元，同比+1 3%[1] - 非经常性损益包含公允价值波动0 71亿港元、商誉波动1 04亿港元、处理固定资产损失0 96亿港元及无形资产损失0 13亿港元[1] - 拟派末期股息每股0 12港元，派息比率50 80%[1] 收入端分析 - 分地区收入：中国市场102 36亿港元（同比-16 49%）、北美市场44 20亿港元（同比+3 17%）、欧洲市场22 46亿港元（同比+19 19%）[1] - 中国市场收入占比58 70%，受消费复苏缓慢及行业竞争影响承压，但政策支持有望推动需求恢复[1] - 北美市场因品牌推广及合作深化表现稳健，欧洲市场Home集团收入同比+15 30%至7 77亿港元[1] - 渠道优化：中国线下门店净增至7367家，聚焦下沉市场及性价比系列布局[1] - 分产品收入：沙发（-7 24%）、床具（-19 40%）、其他产品（-8 45%），主因中国市场需求趋缓[1] 利润端分析 - 毛利率40 49%（同比+1 12pct），净利率12 75%（同比-0 27pct）[1] - 沙发及配套产品毛利率+1 30pct至40 90%，床具毛利率-1 80pct至42 00%，其他产品毛利率+3 00pct至29 30%，Home集团毛利率+3 50pct至32 70%[1] - 期间费用率23 51%（同比-0 78pct），销售费用率18 19%（同比+0 19pct），管理费用率4 44%（同比-0 75pct），财务费用率0 87%（同比-0 21pct）[1] 投资建议 - 下调盈利预测：FY2026-FY2028营业收入预计180 63/193 69/208 89亿港元（原预测238 39亿港元）[2] - EPS调整为0 59/0 65/0 71港元（原预测0 71港元），对应PE 7/6/6倍，维持"买入"评级[2]