评级与目标价调整 - 将PICC P&C评级从中性上调至买入 因公司最能受益于政府推动国企估值提升的政策 [1] - 目标价上调至16.1港元 估值方法采用0.8倍超额资本乘数和1.2倍基础业务市净率 [1] - 新目标价隐含7%上行空间 而H股同业平均存在6%下行空间 [1] 财务预测调整 - 2025年净利润预测上调20% 反映4月初股市下跌后的复苏及联营企业投资收益增加 [2] - 2026-2027年净利润预测微调1% 账面价值预测同步上调1% [2] - 当前2025/26/27年盈利预测较市场共识低4%/10%/12% 认为共识预期过于乐观 [3] 业务优势与市场地位 - 中国最大财险公司 2024年保费市场份额达32% [7] - 车险业务占比约60% 承保盈利能力行业领先 [7] - 2024年超额资本达470亿元人民币 未来三年基础业务ROE预计维持14% [8] 潜在催化剂 - 关注2025年上半年非车险承保结果 行业成本管控措施可能改善综合成本率 [4] - 2025年中报或年报可能宣布新的股东回报计划 [4] 业务风险因素 - 非车险目标综合成本率99%的实现取决于同业是否维持渠道佣金纪律 [5] - 中等规模自然灾害索赔增加可能抬高风险成本 此类损失通常无法触发再保险赔付 [6]