核心观点 - 申万宏源首次覆盖联想集团给予"买入"评级，认为其作为被低估的ICT全栈供应商存在未爆发的股价催化剂 [1] - 公司增长动能从PC切换至AI驱动的手机、服务器及行业智能化解决方案 [1] - 混合式AI战略（个人/企业/公共智能结合）将成为公司创业5.0时代发展核心 [3] - 硬件厂商定位使其具备构建"AI全家桶"生态的独特优势 [4] PC市场分析 - 2020-2022年线上办公采购高峰叠加Win10停更（2025Q4）将推动PC进入上行周期 [1] - AIPC爆款产品有望提升出货量并推动产品高端化，联想全球市占率维持首位 [1][5] - PC业务FY24/25收入占比73%，仍是基本盘但结构优化 [2][5] AI驱动的新增长极 服务器（ISG板块） - FY24/25收入占比21%，受益于CSP客户AI算力需求及E/SMB硬件需求增长 [6] - 深度绑定大型CSP，全球产能+服务团队保障交付，与国产AI芯片厂商合作 [6] 智能化解决方案（SSG板块） - FY24/25收入占比6%，擎天3.0 PaaS平台具备全栈产品+实施方案+全球服务网络 [5] - 企业数智化转型需求推动市场扩容，收入与盈利能力双提升 [2][5] 战略优势 - "全球资源+本地交付"商业模式构建显性竞争力 [2] - 20年全球并购整合经验形成供应链协同与文化融合隐性价值 [2] - 从硬件供应商向软件服务商转型，擎天3.0和天禧两大AI生态逐步成熟 [2][4] 业务板块表现 IDG（智能设备） - 手机业务快速增长：2024年北美市占第3/拉美第2，FY24/25亚太/EMEA同比增速179%/32% [5] - Razr折叠屏24Q4全球竖向折叠屏市场第一 [5] 估值对比 - 可比公司25年PE均值16x（DELL/HP/超微电脑/工业富联/神州数码），联想仅9x存在上涨空间 [7]