核心观点 - 英伟达当前股价为过去12个月每股收益3.19美元的44倍市盈率 与过去两年平均水平一致 但未来增长持续性存疑 [1] - 公司2025财年Q1营收441亿美元(同比增长69%) 调整后每股收益0.96美元(增长57%) 超华尔街预期 但Q2营收指引450亿美元低于预期的460亿美元 主要受对华H20芯片出口限制影响 [2] - 数据中心业务收入391亿美元(同比+73%)领涨 游戏与AI PC(+42%) 专业可视化(+19%) 汽车与机器人(+72%)共同驱动增长 [3] - Blackwell AI超级计算机大规模投产 已登陆AWS/谷歌云/Azure等平台 但毛利率同比下降1790个基点至61% 若剔除H20相关一次性影响则为71.3% [4] - 过去三年收入年均增速超80% 但主要客户(微软/谷歌/Meta/亚马逊)自身收入增速仅15% 持续三位数增长不可持续 估值存在25%下行空间 [7][8] 财务表现 - Q1股票回购141亿美元 派发股息2.44亿美元 [2] - 业绩公布后股价盘后上涨约5% [2] 业务细分 - 数据中心芯片需求强劲 主要受益于生成式AI应用爆发 [3] - Blackwell芯片采用先进AI技术且定价高端 微软为主要采购方 [4] 估值争议 - 当前估值隐含增长预期过高 若增速回落至20-30%合理区间 股价将面临重估 [8] - 小型AI模型(如Deepseek)可能降低对高端GPU依赖 威胁技术壁垒 [5]