盈利预测与估值 - 维持石药集团2025年和2026年盈利预测基本不变 当前股价对应2025/2026年15 0倍/12 7倍市盈率 [1] - 上调目标价26 5%至8 60港元 对应16 9倍2025年市盈率和14 4倍2026年市盈率 较当前股价有12 9%的上行空间 [1] 1Q25业绩表现 - 1Q25收入70 15亿元(其中BD收入7 18亿元) YoY-21 9% QoQ+10 9% [2] - 归母净利14 78亿元(YoY-8 4%/QoQ+168 7%) 核心净利14 11亿元(YoY-18 2%/QoQ+106 2%) 符合预期 [2] 业务分项表现 - 1Q25成药收入55 00亿元(YoY-27 3%) 其中神经系统收入19 08亿元(YoY-29 5%) 抗肿瘤5 52亿元(YoY-65 7%) 抗感染9 22亿元(YoY-31 8%) 心血管4 11亿元(YoY-42 9%) 呼吸系统3 26亿元(YoY-30 3%) 消化代谢2 99亿元(YoY-4 7%) 其他成药产品3 64亿元(YoY-6 8%) [3] - 1Q25维C原料药6 08亿元(YoY+25 0%) 抗生素原料药4 64亿元(YoY+3 3%) 功能食品及其他收入4 43亿元(YoY-8 9%) [3] - 预计2Q开始报表端恢复正常 恩必普和多美素在1Q分别有一次性补差和去库存影响 [3] 费用与利润率 - 1Q25毛利率67 1%(YoY-5 2ppt) 主要因集采执行及医保谈判降价 [4] - 1Q25销售费用率23 7%(YoY-9 3ppt) 管理费用率3 3%(YoY-0 4ppt) 因销售人员结构优化及管理精益化 [4] - 1Q25研发费用率23 7%(YoY+8 2ppt) 预计全年研发费用在55亿元以上 [4] 创新产品与BD进展 - SYS6010(EGFR ADC)国内2L EGFRmut NSCLC临床III期已启动 1L EGFRmut NSCLC联合奥希替尼Ib/III期Ib期已完成 海外2L EGFR野生型重点推进 [5] - 今年或有望实现更多数量的重磅BD交易落地 持续强化股东回报 [5]