报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.12港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 1Q25公司收入/利润环比改善亮眼，重点看好EGFR ADC海内外临床推进及数据读出展现出海潜力、高分红及可观回购、创新管线价值重塑及早期品种出海潜力 [1] - 考虑肿瘤药/NBP走出去库存周期，铭复乐等新品放量，预计2Q25 - 4Q25内生业绩逐季度改善，全年主业利润保守估测约40亿元 [2] - 看好EGFR ADC年内国内+海外开展5个左右三期临床，有出海潜力 [3] - 公司管线重磅，BD进展顺利，多技术平台展现创新/出海潜力 [4] 根据相关目录分别进行总结 主业情况 - 1Q25收入70.15亿元（-21.9%yoy，+11%qoq），归母净利润14.8亿元（-8.4%yoy，+169%qoq），环比改善因BD收入确认、内生收入稳定、原料药销售改善、费用节省 [1][2] - 预计2Q25 - 4Q25内生业绩逐季度改善，全年主业利润保守约40亿元 [2] EGFR ADC情况 - 看好年内国内+海外开展5个左右三期临床，国内临床数据亮眼，海外6月与FDA沟通野生型2L+关键性临床思路及后续突破性疗法 [3] 研发情况 - 管线重磅，聚焦HER2乳腺癌治疗、GLP - 1，预计TG103及司美类似物26年上市，看好年内BD提速并与MNC加大合作 [4] 盈利预测与估值 - 预计25/26/27年EPS为0.49/0.50/0.57元（前值：0.49/0.50/0.50元，+1%/0%/+13%），给予25年19倍PE，目标价10.12港币 [5] 经营预测指标与估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为314.50亿、290.09亿、311.01亿、336.99亿、364.30亿元，归母净利润分别为58.73亿、43.28亿、56.94亿、57.54亿、65.56亿元 [7] 可比公司估值 - 科伦药业、先声药业、翰森制药2025E平均PE为26倍 [13] 盈利预测表 - 涵盖利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据预测，如2025E营业收入311.01亿元、归母净利润56.94亿元等 [19] 业绩指标及比率 - 2023 - 2027E营业收入增长率分别为1.66%、-7.76%、7.21%、8.35%、8.10%，净利润增长率分别为-3.58%、-26.31%、31.55%、1.05%、13.94%等 [20]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价10.12港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 1Q25公司收入/利润环比改善亮眼，主因内生主业环比企稳+Lp(a)及MAT2A小分子BD交易部分首付款确认 [1] - 重点看好公司EGFR ADC海内外临床快速推进+数据持续读出或展现出海潜力、高分红及可观回购、创新管线价值重塑且早期品种持续展现出海潜力 [1] 根据相关目录分别进行总结 主业情况 - 1Q25收入/利润环比改善，原因包括Lp(a)和MAT2A小分子BD部分首付款确认、内生收入层面多产品处于特定阶段致环比稳定同比下滑、原料药VC等品种走出价格低谷、集采下销售费用节省显著 [2] - 预计2Q25 - 4Q25公司内生业绩逐季度改善，全年主业利润保守估测约40亿元 [2] EGFR ADC情况 - 看好年内国内+海外合计开展5个左右三期临床，国内临床进展肺癌ORR数字和全人群安全性数据亮眼，突变三线PFS 7.6个月国内第一梯队；海外临床进展以NSCLC经典突变三线及野生型2L+为重点，6月将与FDA进行野生型2L+关键性临床思路沟通及后续突破性疗法沟通 [3] 研发情况 - 管线重磅包含聚焦HER2的乳腺癌治疗、GLP - 1相关产品预计26年上市、BD提速有望和MNC加大潜在合作力度 [4] 盈利预测与估值情况 - 预计公司25/26/27年EPS为0.49/0.50/0.57元（前值：0.49/0.50/0.50元，+1%/0%/+13%），给予25年19倍PE，目标价10.12港币（前值：8.26港币；25年15.5xPE） [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|31,450|29,009|31,101|33,699|36,430| |+/-%|1.66|(7.76)|7.21|8.35|8.10| |归属母公司净利润(人民币百万)|5,873|4,328|5,694|5,754|6,556| |+/-%|(3.58)|(26.31)|31.55|1.05|13.94| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.49|0.38|0.49|0.50|0.57| |ROE(%)|18.53|13.22|16.88|15.71|16.30| |PE(倍)|14.21|19.28|14.66|14.50|12.73| |PB(倍)|2.51|2.59|2.37|2.19|1.97| |EV EBITDA(倍)|8.70|11.40|9.03|8.64|7.37| [7] 可比公司估值情况 |公司代码|公司简称|收盘价(港币)|总市值(十亿港币)|EPS(港币)|PE(x)| |----|----|----|----|----|----| | | |2025/5/29| |2024|2025E|2026E|2024|2025E|2026E| |科伦药业|002422 CH|37.95|60.65|1.83|1.83|2.09|21|21|18| |先声药业|2096 HK|12.20|30.33|0.31|0.48|0.58|39|25|21| |翰森制药|3692 HK|26.05|154.92|0.79|0.82|0.89|33|32|29| |平均值| | | | | | |31|26|23| [13] 盈利预测情况 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等各项指标 [19][20]

市场表现 - 恒生指数低开0 99% 恒生科技指数跌1 26% [1] - 石药集团高开超7% 公司正与潜在交易方进行药品开发、生产及商业化方面的授权及合作磋商 [1] 港股后市展望 - 国泰海通证券认为AI产业周期或引领港股向上 资本开支高增的港股科技板块更受益于AI叙事 业绩有望加速释放 [2] - 南下资金大幅流入强化定价权 外资配置中国资产意愿改善 恒生科技板块结构性更优 [2] - 兴业证券指出港股生态环境质变 优质企业上市潮和增量资金流入支撑可持续走牛 [2] 配置价值分析 - 摩根士丹利基金认为港股白马低估值行业具左侧布局价值 影视院线、调味发酵品等前期估值消化明显的板块有操作机会 [3] - 恒生指数PE从7 5倍修复至10 5倍 仍低于2018年初及2021年初高位 [3] - 科技成长、高端制造、新消费等具中长期发展逻辑的行业值得持续重视 [3] 市场结构演变 - 港股正成为全球科技资本枢纽 港交所发挥链接科技产业与国际资本的"超级纽带"作用 [4] - 中信证券指出A股公司赴港IPO受出海战略、制度便利和流动性改善推动 港股吸引力系统性提升 [4] - 优质龙头赴港上市或催化A股市场风格转向核心资产 [4] 政策与资产配置 - 香港特区政府出台下调印花税等政策提升市场流动性 ETF互联互通拓宽红利类资产配置渠道 [5] - 红利税改革预期叠加国际流动性改善 港股红利类指数因抗压性成为中长期资金青睐方向 [5]

盈利预测与估值 - 维持石药集团2025年和2026年盈利预测基本不变 当前股价对应2025/2026年15 0倍/12 7倍市盈率 [1] - 上调目标价26 5%至8 60港元 对应16 9倍2025年市盈率和14 4倍2026年市盈率 较当前股价有12 9%的上行空间 [1] 1Q25业绩表现 - 1Q25收入70 15亿元(其中BD收入7 18亿元) YoY-21 9% QoQ+10 9% [2] - 归母净利14 78亿元(YoY-8 4%/QoQ+168 7%) 核心净利14 11亿元(YoY-18 2%/QoQ+106 2%) 符合预期 [2] 业务分项表现 - 1Q25成药收入55 00亿元(YoY-27 3%) 其中神经系统收入19 08亿元(YoY-29 5%) 抗肿瘤5 52亿元(YoY-65 7%) 抗感染9 22亿元(YoY-31 8%) 心血管4 11亿元(YoY-42 9%) 呼吸系统3 26亿元(YoY-30 3%) 消化代谢2 99亿元(YoY-4 7%) 其他成药产品3 64亿元(YoY-6 8%) [3] - 1Q25维C原料药6 08亿元(YoY+25 0%) 抗生素原料药4 64亿元(YoY+3 3%) 功能食品及其他收入4 43亿元(YoY-8 9%) [3] - 预计2Q开始报表端恢复正常 恩必普和多美素在1Q分别有一次性补差和去库存影响 [3] 费用与利润率 - 1Q25毛利率67 1%(YoY-5 2ppt) 主要因集采执行及医保谈判降价 [4] - 1Q25销售费用率23 7%(YoY-9 3ppt) 管理费用率3 3%(YoY-0 4ppt) 因销售人员结构优化及管理精益化 [4] - 1Q25研发费用率23 7%(YoY+8 2ppt) 预计全年研发费用在55亿元以上 [4] 创新产品与BD进展 - SYS6010(EGFR ADC)国内2L EGFRmut NSCLC临床III期已启动 1L EGFRmut NSCLC联合奥希替尼Ib/III期Ib期已完成 海外2L EGFR野生型重点推进 [5] - 今年或有望实现更多数量的重磅BD交易落地 持续强化股东回报 [5]

股价表现 - 截至5月29日收盘，石药集团（01093 HK）报7 620港元，较上个交易日上涨11 73% [1] - 当日盘中最高价触及7 800港元，创近一年新高 [1] - 当日主力流入167151 474万港元，流出126727 872万港元，净流入40423 60万港元 [1] 公司概况 - 石药集团是香港知名医药上市企业之一，1994年在香港联合交易所主板上市 [1] - 2018年成为恒生指数成份股，是恒生指数编制以来的第一支医药股 [1] - 同时为恒生综合指数、恒生医疗保健指数、恒生中国内地医疗保健指数、恒生港股通指数、恒生中国(香港上市)100指数及恒生中国企业指数成份股之一 [1] 业务板块 - 主要拥有成药及原料药两个业务板块，以创新药为核心发展战略 [1] - 在神经系统疾病、抗肿瘤、抗感染及心血管疾病等治疗领域有强大产品组合 [1] - 核心创新产品包括'恩必普'、'多美素'、'津优力'、'克艾力'、'玄宁'等 [1] - 原料药产品主要包括维生素C、抗生素及咖啡因系列 [1] - 主要生产基地位于中国河北省石家庄市 [1] 研发能力 - 拥有国际化研发团队，研发基地分布于石家庄、上海、北京以及美国 [2] - 专注于小分子靶向药物、纳米药物、单抗药物、双抗药物、抗体偶联药物以及免疫领域生物药物的研发 [2] 品牌与社会责任 - "石药"品牌自2004年以来连续超过十年入选"中国500最具价值品牌" [2] - 积极参与社会公益事业，在非典、印尼海啸、汶川地震、玉树地震等事件中提供支持 [2]

业绩总结 - 2025年第一季度公司收入为70.15亿人民币，同比下降21.9%[19] - 2025年第一季度毛利润为47.05亿人民币，同比下降27.6%[19] - 2025年第一季度归属于公司股东的报告利润为14.78亿人民币，同比下降8.4%[19] - 2025年第一季度基础每股收益为12.91分，同比下降5.1%[19] - 2025年第一季度新药销售收入为55亿人民币，同比下降27.3%[21] - 2025年第一季度抗肿瘤药物收入为5.52亿人民币，同比下降65.7%[21] - 2025年第一季度大宗维生素C收入为6.08亿人民币，同比增长25.0%[21] - 2025年第一季度研发费用为13.02亿人民币，同比增长11.4%[19] - 2025年第一季度公司已回购总额达3亿港元[8] 用户数据与市场展望 - 预计未来头颈肿瘤总人群将达到77万人，为多种适应症的联合治疗奠定重要基础[58] - 中国每年报告约24万例新食管癌病例，其中食管鳞状细胞癌占90%[63] - 全球哮喘患者约为3.58亿，中国约有4570万成年人受影响，患有中重度哮喘的患者约为1187.5万[76] - 中重度哮喘患者中，全球约20%至25%为中重度病例[76] - 中国慢性鼻窦炎患者约为2016万，其中18%伴有鼻息肉[76] 新产品与技术研发 - 2025年第一季度完成33项新药临床试验申请（IND），其中中国25项，北美8项[11] - JMT101在EGFR突变非小细胞肺癌的单药治疗中，获得了NMPA突破性疗法认证[62] - JMT101与奥希替尼联合治疗EGFR突变非小细胞肺癌的临床试验正在进行中[61] - 目前有3个产品已商业化，6个NDA已提交，3个处于关键试验阶段，超过5个处于临床开发阶段[110] - 目前有8个产品处于关键试验阶段，超过15个处于临床前阶段[107] - SYH2062在高血压猴子中，血清AGT蛋白水平降低超过90%[92] - SYH2062在3mg/kg剂量下，降低高血压猴子的收缩压(SBP)20%，并维持该效果超过4个月[92] - ALMB0166和ALMB0168分别针对脊髓损伤和骨癌，均为mAb类型[107] - JMT601和SYS6010分别为CD47/CD20和EGFR ADC，均处于III期临床试验阶段[108] - Mitoxantrone注射液和Irinotecan脂质体均为新剂型，分别用于PTCL和胰腺癌的治疗[111] - Albumin-bound Paclitaxel II用于乳腺癌，处于临床开发阶段[111] - SYHA1908注射液针对晚期肿瘤，属于新剂型[111] - Semaglutide注射液用于肥胖症，已获得中国和美国的批准[111] - 公司在研发管线中有8个小分子药物已商业化，超过10个处于临床开发阶段[112] 市场扩张与合作 - 2024年签署与阿斯利康的全球独家许可协议，预付款为1亿美元，最高潜在里程碑付款为19.2亿美元[117] - 2024年与百济神州签署全球独家许可协议，预付款为1.5亿美元，最高潜在里程碑付款为16.85亿美元[117] - 2024年与Radiance Biopharma签署独家许可协议，预付款为1500万美元，最高潜在里程碑付款为12.25亿美元[117] - 2024年与CIPLA USA签署全球独家许可协议，预付款为1500万美元，最高潜在里程碑付款为15亿美元[117] - 2024年与江苏阿尔法玛签署独家许可协议，预付款为人民币4亿元，最高潜在里程碑付款为人民币26.8亿元[117] 负面信息与其他策略 - 功能食品及其他业务收入同比下降，主要由于咖啡因市场需求和价格下降[150] - 咖啡因产品的整体市场份额已超过60%[150] - 2024年将进行环境保护升级投资超过人民币1亿元[119] - 2023年公司提前实现2025年环境保护目标，温室气体排放每单位收入减少53%[118] - 2024年预计批准20种仿制药[113] - 2024年社会援助项目中，患者援助235人，员工援助103人，教育援助基金覆盖2000人[124]

财务表现 - 公司截至2025年3月31日止三个月收入为70.15亿元，同比下降21.9% [1] - 股东应占溢利为14.78亿元，同比下降8.4% [1] - 基本每股盈利为人民币12.91分，同比下降5.1% [1]

石药集团第一季度营收70.1亿元人民币，预估86.7亿元人民币。 销售及分销开支16.6亿元人民币。 研发支出13.0亿元人民币。 ...

智通财经5月29日电，石药集团在港交所公告称，第一季度营收70.1亿元，第一季度研发支出13亿元。 ...

石药集团(01093.HK)：第一季度营收70.1亿元，第一季度研发支出13亿元。 ...