证券时报•数据宝统计，石药集团在港交所公告显示，1月2日以每股4.610港元至4.710港元的价格回购 630.00万股，回购金额达2942.59万港元。 该股当日收盘价4.630港元，下跌3.14%，全天成交额2.44亿港元。 （数据宝） 石药集团回购明细 ...

投资评级 - 维持买入评级，目标价8.35港元，较现价有73%的升幅 [4][20] 核心观点 - 公司业绩短暂承压，主要受医药行业环境影响，2024年前三季度收入总额为人民币226.86亿元，同比下降4.9%，净利润下降15.9%至人民币37.78亿元 [10][19] - 公司积极布局创新药，研发投入加大，研发费用占成药业务收入的20.8%，未来5年内计划申报近50款新产品/新适应症上市 [8][11] - 公司已建成一支逾2000人的国际化研发团队，聚焦于抗肿瘤、精神神经、心血管等治疗领域，目前有超过60个重点在研药物进入临床或申报阶段，其中6个已递交上市申请，24个产品（30个适应症）处于注册临床阶段 [8][9] 财务数据 - 2024年预计收入为人民币296亿元，净利润为48.60亿元，2025年预计收入为305亿元，净利润为50.05亿元，2026年预计收入为330亿元，净利润为54.71亿元 [11][23] - 2024年每股盈利预计为0.41元，2025年为0.42元，2026年为0.46元 [23] - 2024年PE为15.5倍，2025年为15.1倍，2026年为13.8倍 [23] 研发进展 - 公司与百济神州在小分子MAT2A抑制剂SYH2039开展合作，收取总计1.50亿美元的预付款，并有权收取最高1.35亿美元的潜在开发里程碑付款及最高15.50亿美元的潜在销售里程碑付款 [9][14] - 注射用SYS6002（抗人Nectin–4单克隆抗体偶联药物）在晚期实体瘤中体现了明确的疗效信号，且耐受性良好 [15] - DBPR108（普卢格列汀片）在治疗糖尿病的III期临床研究中降糖疗效显著优于安慰剂组，非劣于阳性药磷酸西格列汀片组 [15] - JMT101注射液联合奥希替尼治疗携带EGFR 20号外显子插入突变的局部晚期或转移性NSCLC患者，展示了非常有潜力的疗效 [16] 行业背景 - 医药行业集采降价背景下，公司通过不断推出新产品线及强大的商业化团队，推动业绩恢复增长 [10][19]

公司回购行为 - 石药集团于12月18日在港交所公告显示，以每股4.670港元至4.750港元的价格回购620.00万股，回购金额达2927.00万港元[1] - 当日收盘价为4.750港元，上涨2.59%，全天成交额为2.89亿港元[1] - 自12月13日以来，公司已连续4日进行回购，合计回购2500.00万股，累计回购金额1.18亿港元[1] - 今年以来，公司累计进行41次回购，合计回购3.09亿股，累计回购金额15.74亿港元[2] 股价表现 - 自12月13日以来，公司股价累计下跌5.19%[1]

报告公司投资评级 - 给予石药集团目标价6.87港元，维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 医药环境压力和主动降低库存导致石药集团2024年前3季度业绩下滑，调整后归母利润同比下降15.2% [2] - 公司通过新品拉动未来增长，预计创新产品将贡献约20亿元的增量 [2] - 公司年初至今回购约15亿港元，24年9月公告将在2年内回购不超过50亿港元，预计今年派息率也将提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年前3季度公司营收226.9亿元，同比-4.9%；毛利159.9亿元，毛利率70.5%，同比+0.1个百分点 [2] - 归母净利润、扣非后归母净利润分别为38.8亿元（-15.9%）和40.0亿元（-15.2%），扣非后归母净利率17.6%（-2.2个百分点） [2] - 成药板块收入186.7亿元（-3.5%），原料药板块中的维C、抗生素及其他收入分别为14.6亿元（-3.4%）、12.6亿元（-7.2%），功能食品板块收入12.9亿元（-21.9%） [2] 成药各板块业务情况 - 神经系统收入同比+4.5%至72.3亿元，收入占成药比例38.8%，其中3季度收入同比-15.8% [2] - 肿瘤板块前3季度收入+17.6%至38.1亿元，占比20.4%，其中3季度收入-31.2% [2] - 抗感染板块前3季度收入+2.2%至32.1亿元，占比17.2%，其中3季度收入-9.6% [2] - 心血管领域前3季度收入-11.1%至16.3亿元，占比8.7%，其中3季度收入-26.7% [2] - 呼吸板块前3季度收入-18.8%至9.4亿元，占比5.0%，其中3季度收入+35.1% [2] - 消化和其他治疗领域前3季度收入分别+30.7%和+2.6%至8.7和9.8亿元，3季度消化板块收入-11.2% [2] 管线新旧交替 - 老产品克艾力、玄宁、多美素和津优力等因集采影响收入下降，明年多美素因第10批集采将受到较大影响 [2] - 未来将依靠新品拉动，如铭复乐、伊立替康、奥马珠单抗、谷美替尼等创新产品预计明年将贡献约20亿元的增量 [2] - 24年10月公司将脂蛋白(a)抑制剂YS2302018以1亿美元首付款+19.2亿里程碑授权给阿斯利康 [2] 估值与目标价 - 以DCF为公司估值，其中WACC为10%，永续增长2%，得出目标6.87港元，对应2024年的16.9倍市盈率 [2] - 目标价6.87港元，较当前股价5.08港元有+35.2%的上涨空间 [3] 主要财务数据 - 2024年预测收入285.38亿元，同比-9.3%；归母净利润43.45亿元，同比-26.0% [4] - 2024年预测每股基本收益37.1人民币分，市盈率12.5倍 [4] - 2024年预测每股派息18.6人民币分，息率4.0% [4] 主要财务报表 - 2024年预测收入309.37亿元，毛利199.77亿元，毛利率70.0% [6] - 2024年预测EBITDA 64.75亿元，EBITDA利率22.7% [6] - 2024年预测净利率15.2%，研发费率17.8% [6] - 2024年预测存货周转天数128天，应收账款天数58天 [6]

报告公司投资评级 - 目标价调整至5.06港元，给予"中性"评级 [3] 报告的核心观点 - 预计短期内业绩仍将承压，成药板块第三季度收入下降，导致公司前三季度业绩同比下滑 [1] - 短期内成药业务面对挑战，原料药与功能食品等收入短期内难以大幅回升 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 石药集团前三季度收入同比下跌4.9%至226.86亿元，股东应占溢利同比下跌15.9%至37.8亿元，其中第三季度收入与股东净利润分别同比下滑17.8%与51.5% [1] - 第三季度业绩转差的原因包括：1）主营业务成药收入较第二季度环比下降14.5%；2）成药板块收入的下滑导致第三季度毛利率环比下降3.1个百分点；3）公司加大研发投入，导致研发费用率环比上升2.1个百分点 [1] 业务板块分析 - 成药业务收入维持原先预测，即2024年收入将同比下降7.0%，2025-26年为缓步回升 [2] - 新药伊立替康、两性霉素B脂质体、奥玛珠单抗上市以来销售表现较好，但新药从上市到上量略需时间，集采降价对四季度与2025年收入仍将产生影响 [2] - 恩必普与玄宁上市已近20年，在医保控费趋紧及市场竞争加剧的情况下，短期内销售收入大幅回升的可能性不高 [2] - 预计2024年全年原料产品与功能食品及其它板块的收入将略逊预期，短期内难以大幅回升 [2] 财务预测 - 轻微下调原料产品与功能食品及其它板块的收入预测，并相应将2024-26E收入分别下调1.0%、1.6%、1.6% [3] - 根据第三季度情况将2024-26E研发费预测上调7.8%-11.5%，并将2024-26E股东净利润预测分别下调3.7%、4.8%、2.2% [3] - 根据调整后DCF模型，将目标价从5.18港元微调至5.06港元 [3] 股票资料 - 收市价：5.13港元 [5] - 总市值：60,116.83百万港元 [5] - 流通股比例：69.20% [5] - 已发行总股本：11,695.88百万 [5] - 52周价格区间：4.45-7.83港元 [5] - 3个月日均成交额：695.99百万港元 [5] - 主要股东：蔡东晨等（占20.67%） [5]

投资评级 - 报告对石药集团的投资评级为“中性” [1][9] 核心观点 - 石药集团3Q24业绩承压，收入和净利润分别下滑17.8%和50.4%，主要由于成药业务和原料药及功能食品收入下滑 [1] - 公司预计2024年底至2025年将上市6款新产品，驱动2025年BD以外经营收入恢复正增长 [1] - 公司创新管线BD潜力大，未来每年将产生至少2个对外授权交易，且交易规模有望超过与阿斯利康的16.5亿美元交易 [2] - 报告下调石药集团2024-26年盈利预测，收入预测下调17-26%，净利润预测下调28-37% [2] 财务模型更新 - 报告基于DCF模型得出石药集团最新目标价为5.80港元，对应12.4倍2025年市盈率 [2] - 石药集团2024E营业收入预计为29,632百万人民币，较前预测下调16.6% [3] - 2024E归母净利润预计为4,966百万人民币，较前预测下调28.1% [3] - 2024E毛利率预计为71.0%，较前预测下降1.2个百分点 [3] 盈利预测变动 - 石药集团2025E营业收入预计为29,891百万人民币，较前预测下调23.9% [3] - 2025E归母净利润预计为4,975百万人民币，较前预测下调35.7% [3] - 2026E营业收入预计为31,521百万人民币，较前预测下调26.3% [3] - 2026E归母净利润预计为5,447百万人民币，较前预测下调37.3% [3] 个股评级 - 石药集团当前收盘价为5.13港元，目标价为5.80港元，潜在涨幅为13.0% [1][9] - 石药集团市值为59,813.49百万港元，年初至今股价下跌29.34% [4] 财务数据 - 石药集团2024E预计收入为29,632百万人民币，毛利率为71.0%，净利率为16.8% [11] - 2025E预计收入为29,891百万人民币，毛利率为72.6%，净利率为16.6% [11] - 2026E预计收入为31,521百万人民币，毛利率为72.9%，净利率为17.3% [11]

公司业绩 - 石药集团2023年前三季度业绩表现不佳收入同比下降4.9%净利润和核心净利润同比下降15.9%和15.2% [1] - 集采和医保控费影响成药业务原料药需求和单价下降致第三季度业绩低于预期 [2] 公司盈利预测 - 考虑抗肿瘤等业务持续压力下调石药今明年核心净利润预测 [2] - 维持跑赢行业评级但目标价下调19%至6.8港元 [2]

投资评级 - 报告维持对CSPC Pharmaceutical的买入评级 [1] 核心观点 - CSPC Pharmaceutical在2024年第三季度的业绩未达预期 9M24总收入同比下降3.5%至226.9亿人民币 归母净利润同比下降15.9%至37.8亿人民币 [1] - 3Q24总收入同比下降17.8%至64亿人民币 归母净利润同比下降50.4%至7.58亿人民币 [1] - 毛利率在3Q24下降至67.7% 主要由于Jinyouli和Duomeisu的价格下降 [1] - 传统产品销售压力持续 3Q24成品药销售额同比下降18.9%至52.1亿人民币 主要由于CNS 肿瘤 心血管和呼吸系统药物销售额下降 [1] - 新产品的销售预计将部分抵消传统产品的压力 管理层预计2024年新产品销售额将达到20亿人民币 2025年将增长20亿人民币 [1] - CSPC最近将YS2302018的全球权利授权给AstraZeneca 预付款为1亿美元 潜在额外付款高达19.2亿美元 [1] 财务数据 - 2024E收入预计为294.69亿人民币 同比下降6.3% 2025E收入预计为288.92亿人民币 同比下降2.0% [2] - 2024E归母净利润预计为49.18亿人民币 同比下降19.0% 2025E归母净利润预计为46.31亿人民币 同比下降5.8% [2] - 2024E每股收益预计为0.42人民币 2025E每股收益预计为0.39人民币 [2] - 2024E毛利率预计为70.42% 2025E毛利率预计为69.45% [2] - 2024E营业利润率预计为21.23% 2025E营业利润率预计为20.41% [2] - 2024E净利润率预计为16.52% 2025E净利润率预计为15.87% [2] 估值 - 目标价从6.21港元下调至5.97港元 [1] - 当前股价为5.13港元 潜在上涨空间为16.3% [3] - 2024E市盈率为11.4倍 2025E市盈率为12.2倍 [11] - 2024E市净率为1.4倍 2025E市净率为1.3倍 [11] 现金流 - 2024E经营活动现金流预计为60.13亿人民币 2025E预计为60.11亿人民币 [10] - 2024E资本支出预计为16.24亿人民币 2025E预计为16.24亿人民币 [10] - 2024E股息支付预计为14.6亿人民币 2025E预计为13.75亿人民币 [10] 增长 - 2024E收入预计同比下降6.3% 2025E预计同比下降2.0% [11] - 2024E营业利润预计同比下降15.9% 2025E预计同比下降5.8% [11] - 2024E净利润预计同比下降19.0% 2025E预计同比下降5.8% [11]

收入情况 - 2024年前九个月收入为226.86亿元较去年同期下跌4.9%[3] - 股东应占基本溢利较去年同期下跌15.2%至39.99亿元股东应占溢利较去年同期下跌15.9%至37.78亿元[3] - 成药业务收入本期下跌3.5%至186.70亿元[4] - 原料产品业务收入本期减少5.2%至27.26亿元其中维生素C产品销售收入减少3.4%至14.62亿元抗生素产品收入减少7.2%至12.64亿元[8] - 功能食品及其他业务收入本期减少21.9%至12.90亿元[8] - 2024年9月30日止九个月公司收入为22686151千元2023年同期为23865076千元[57] - 2024年9月30日止九个月毛利为15985244千元2023年同期为16792100千元[57] - 2024年9月30日止九个月本期间溢利为3802810千元2023年同期为4645016千元[57] - 2024年9月30日止九个月基本每股盈利为32.03分2023年同期为37.84分[57] - 2024年9月30日止九个月销售货物收入为22686151千元2023年同期为23830376千元[59] - 2024年9月30日止九个月成药分类收入为18670189千元[60] - 2024年9月30日止九个月原料维生素C分类收入为1461726千元[60] - 2024年9月30日止九个月抗生素产品分类收入为1264396千元[60] - 2024年9月30日止九个月功能食品及其他分类收入为1289840千元[60] 不同治疗领域收入情况 - 神经系统治疗领域收入较去年同期增长4.5%[4] - 抗肿瘤治疗领域收入较去年同期下跌17.6%[4] - 抗感染治疗领域较去年同期收入保持稳定增长[6] - 心血管治疗领域较去年同期收入下跌11.1%[6] - 呼吸系统治疗领域较去年同期收入下跌18.8%[7] - 消化代谢治疗领域较去年同期收入大幅增长30.7%[7] 研发情况 - 本期研发费用较去年同期增加5.5%至38.80亿元约占成药业务收入20.8%[9] - 逾60个重点在研药物已进入临床或申报阶段其中6个已递交上市申请24个产品（30个适应症）处于注册临床阶段[9] - 在中国有2款创新药（新增适应症）1款生物类似药1款特殊制剂获批上市在研药物获得34项临床试验批件7款仿制药获得药品注册批件[10] - 北美地区有3款在研创新药物获得临床试验批准1项快速通道资格认定[10] - 13项在研药物首发适应症和21项新增适应症获得临床试验批准[12] - 自年初至今7款仿制药获得注册批件[15] - 2024年1月JMT106注射液获美国临床试验批准[16] - 2024年4月SYH2039片获美国临床试验批准[16] - 2024年7月SYS6023 (ADC)获美国临床试验批准[16] - 2024年9月CPO301 (EGFR - ADC)获FDA授予快速通道资格[16] - 2024年2月DP303c注射液在中国启动用于治疗二线及以上HER2阳性晚期乳腺癌的III期临床试验且处于入组阶段[16] - 2024年2月注射用柔红霉素阿糖胞甘脂质体在中国启动用于治疗老年初治高危继发性急性骨髓白血病（AML）的III期临床试验且处于入组阶段[17] - 2024年2月注射用多西他赛（白蛋白结合型）在中国启动对比泰索帝®治疗既往一线治疗失败的局部晚期或转移性腺癌的III期临床研究且处于入组阶段[18] - 2024年8月司美格鲁肽注射液在中国开展的用于治疗2型糖尿病的III期临床试验完成全部受试者入组[18] - 2024年9月司美格鲁肽注射液在中国开展的用于体重管理的III期临床试验完成全部受试者入组[18] - 2024年1月DBPR108片单药用于糖尿病的III期临床研究结果显示降糖疗效显著优于安慰剂组且非劣于阳性药磷酸西格列汀片组安全性与安慰剂组及阳性药磷酸西格列汀片组相似[23] - 2024年4月TG103注射液单药用于超重或肥胖不伴2型糖尿病的Ib期临床研究结果显示其单药降低体重效果显著优于安慰剂组[25] - 2024年5月SG001单药用于复发或转移性宫颈癌的Ib期临床研究结果显示其展现出良好疗效安全性可控在未来联合治疗中潜力巨大[25] - 2024年5月SG001单药在PD - L1阳性的复发性/转移性宫颈癌患者中显示出持久抗肿瘤活性和可接受的安全性[26] - 2024年5月JMT103治疗实体瘤骨转移的Ib期临床研究结果显示其免疫原性低安全性良好在降低骨代谢生物标志物方面展现出良好疗效[28] - 2024年5月多西他赛白蛋白治疗胃腺癌或胃食管结合部腺癌的II期临床研究结果显示其安全性可控疗效良好[29] - 2024年8月DP303c在HER2表达的晚期实体瘤尤其是乳腺癌中展现出良好疗效[30] - 2024年9月SYHA1813在复发性脑胶质瘤中显示出良好抗肿瘤疗效[31] - 2024年9月KN026联合治疗在二线及以上HER2阳性胃癌/胃食管结合部腺癌患者中具有突出疗效安全性良好[32] - CM310治疗中重度哮喘的II期临床研究结果于2024年发表 150mg剂量组可提升肺功能减少哮喘发作且TEAE发生率较低主要为呼吸道感染[34] - NBL - 012注射液I期临床研究结果于2024年发表在中国健康受试者中整体安全和耐受性良好且在20mg - 400mg剂量范围内呈线性药代动力学特征[35] - SYHX1901片II期临床研究结果于2024年发表三个剂量组在治疗12周时PASI75达成率均显著优于安慰剂组且整体安全性耐受性良好[36] - 多款药物已递交上市申请如DBPR108用于2型糖尿病等[37] - 巴托利单抗已递交上市申请用于重症肌无力[38] - KN026注射液处于关键临床试验用于胃癌/乳腺癌/乳腺癌新辅助[41] - SYHX2011处于关键临床试验用于乳腺癌[41] - 司美格鲁肽注射液处于关键临床试验用于糖尿病/体重管理[41] - 普瑞巴林缓释片处于关键临床试验用于与糖尿病周围神经病变相关的神经性疼痛[42] - 盐酸毛果芸香碱滴眼液处于关键临床试验用于老视[43] 专利情况 - 2024年初至今集团提交PCT国际申请36件申请专利229件其中国内127件国外102件获专利授权60件其中国内31件国外29件截至2024年9月30日共提交PCT国际申请198件申请专利2023件其中国内1311件国外712件获专利授权959件其中国内636件国外323件[50] 合作协议情况 - 2024年9月集团与江苏康宁杰瑞订立独家授权许可协议在中国内地开发销售JSKN003用于治疗肿瘤相关适应症[52] - 2024年10月集团与阿斯利康订立独家授权协议将收取1.0亿美元首付款有权收取最高3.7亿美元潜在开发里程碑付款及最高15.5亿美元潜在销售里程碑付款以及分层销售提成[53] 其他财务情况 - 股东应占呈报溢利为3778039千元股东应占基本溢利为3998789千元[55] - 本期确认的以股份为基础之雇员酬金开支总额中148469000元为有关公司股东建诚有限公司向集团选定员工授予之股份奖励[56] 财报编制情况 - 截至2024年9月30日止九个月财务数据根据集团内部记录及管理账目编制已由公司审核委员会审阅未经外聘核数师审阅或审核[63] 董事会成员情况 - 公布2024年11月15日董事会成员包括众多执行董事与独立非执行董事[64]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"中性"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司预计2024年前三季度利润将同比下滑16%至约38亿元,主要是由于三季度成药业务收入显著低于二季度 [1] - 短期内肿瘤药仍面临挑战,神经系统与心血管领域核心产品销售难以快速回升 [2] - 综合调整后,2024-26年收入和股东净利润预测分别下调12.8%、18.3%、18.4%和20.8%、20.0%、20.4% [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预测: - 收入为29,407百万、29,851百万、32,161百万元,增长率分别为-6.5%、1.5%、7.7% [4] - 股东净利润为4,891百万、5,226百万、5,500百万元,增长率分别为-16.7%、6.8%、5.2% [4] - 毛利率为69.7%、70.1%、69.9% [11] - 净利润率为16.6%、17.5%、17.1% [11] - 经营利润率为21.5%、22.8%、22.2% [11] - 净负债率为净现金状态 [11] - 有效税率为20.1%、20.8%、20.8% [11] 其他 - 目标价从6.10港元调整至5.18港元 [3][6] - 分析师给出的评级历史为: - 2024年3月25日:买入,目标价9.00港元 [14] - 2024年8月22日:中性,目标价6.10港元 [14] - 2024年11月1日:中性,目标价5.18港元 [14]