报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价HK$5.97 [2] 报告的核心观点 - 2024年石药集团业绩中，成药收入受集采影响承压，但授权收入有望贡献增量；神经系统板块稳健增长，抗肿瘤板块受集采影响下滑；维生素C价格回暖，抗生素需求减弱；2025年有望实现多个产品对外授权，BD收入会逐步成为常态化收入 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现收入290.1亿元（同比+1.7%），成药收入237.4亿元（同比-7.4%），原料药及功能食品52.7亿元（同比-9.3%）；毛利率70.0%（同比-0.5pcts），研发费用51.9亿元（同比+7.5%），研发费用率17.9%（同比+2.5pct）；管理费用率3.7%（同比-0.1pct）；销售费用率29.9%（同比+0.8pcts）；归母净利润43.3亿元（同比-26.3%），整体符合预期 [3] 各业务板块表现 - 神经系统板块收入96亿元（同比+6.1%），恩必普稳健增长，明复乐新适应症获批上市持续放量，预计2025年恩必普胶囊院外市场保持较好增长 [5] - 抗肿瘤板块收入44亿元（同比-28.3%），受省级联盟集采影响，津优力、多美素销售收入下滑，伊立替康脂质体、米托蒽醌脂质体、RANKL抑制剂保持增长 [5] - 抗感染板块收入41亿元（同比-3.5%），安复利克收入大幅增长，阿奇霉素、美罗培南受市场需求影响收入下滑 [5] - 心血管疾病板块收入21亿元（同比-14.8%），玄宁因集采丢标销售下滑，氯吡格雷、明复乐、硝苯地平收入保持稳健增长 [5] - 呼吸系统板块收入12亿元（同比-23.1%），流感药物奥司他韦、阿比多尔收入显著下滑，尼达尼布收入大幅增长 [5] - 消化代谢板块收入11亿元（同比+18.1%），奥美拉唑各剂型均有较好收入增长 [5] 原料及其他业务表现 - 维生素C原料收入19.9亿元（同比+3.4%），价格回暖带来收入增长；抗生素原料收入15.9亿元（同比-7.2%），受海外需求减弱影响；功能食品及其他收入16.9亿元（同比-22.2%），咖啡因价格稳定但同比显著下滑 [4] 研发及授权进展 - 2025年3月启动SYS6010（EGFR ADC）首个III期临床实验，管理层预计上半年启动其他适应症三期临床研究，海外与美国FDA沟通进展顺利 [6] - 2025年2月将ROR1 ADC授权给Radiance Biopharma，获1500万美元首付款，有潜在12亿美元里程碑；SYS6010数据读出后有望加速对外授权；慢病领域TG103（Fc - GLP1）和司美类似物有望2026年上市，长效GLP - 1有对外授权机会 [6] 估值调整 - 略微调整2025/26收入预测至314/327亿元（同比+8.2%/+4.1%），上调2025/26年归母净利润预测至58/53亿元（同比+34.7%/-8.5%）；给予2026财年13.2倍PE，目标价HKD5.97（-4%） [7]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价HK$5.97 [2] 报告的核心观点 - 2024年石药集团业绩中，成药收入受集采影响承压，授权收入有望贡献增量；预计2025年创新药产品增量超15亿元，成药板块有望实现个位数增长；2025年启动EGFR ADC三期临床，有望实现多个产品对外授权，BD收入将成常态化收入 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现收入290.1亿元（同比+1.7%），成药收入237.4亿元（同比-7.4%），原料药及功能食品52.7亿元（同比-9.3%）；毛利率70.0%（同比-0.5pcts），研发费用51.9亿元（同比+7.5%），研发费用率17.9%（同比+2.5pct）；管理费用率3.7%（同比-0.1pct）；销售费用率29.9%（同比+0.8pcts）；归母净利润43.3亿元（同比-26.3%），整体符合预期 [3] 各业务板块表现 成药业务 - 神经系统板块收入96亿元（同比+6.1%），恩必普稳健增长，明复乐新适应症获批上市持续放量，预计2025年恩必普胶囊院外市场保持较好增长 [5] - 抗肿瘤板块收入44亿元（同比-28.3%），受省级联盟集采影响，津优力、多美素销售收入下滑，伊立替康脂质体等保持增长 [5] - 抗感染板块收入41亿元（同比-3.5%），安复利克收入大幅增长，阿奇霉素、美罗培南受市场需求影响收入下滑 [5] - 心血管疾病板块收入21亿元（同比-14.8%），玄宁因集采丢标销售下滑，氯吡格雷等收入保持稳健增长 [5] - 呼吸系统板块收入12亿元（同比-23.1%），流感药物收入显著下滑，尼达尼布收入大幅增长 [5] - 消化代谢板块收入11亿元（同比+18.1%），奥美拉唑各剂型均有较好收入增长 [5] 原料药及其他业务 - 维生素C原料收入19.9亿元（同比+3.4%），价格回暖带来收入增长；抗生素原料收入15.9亿元（同比-7.2%），受海外需求减弱影响；功能食品及其他收入16.9亿元（同比-22.2%），咖啡因价格稳定但同比显著下滑 [4] 研发与授权进展 - 2025年3月启动SYS6010（EGFR ADC）首个III期临床实验，管理层预计上半年启动其他适应症三期临床研究，海外与美国FDA沟通进展顺利 [6] - 2025年2月将ROR1 ADC授权给Radiance Biopharma，获1500万美元首付款，有潜在12亿美元里程碑；SYS6010数据读出后有望加速对外授权，慢病领域产品有对外授权机会 [6] 估值调整 - 略微调整2025/26收入预测至314/327亿元（同比+8.2%/+4.1%），上调2025/26年归母净利润预测至58/53亿元（同比+34.7%/-8.5%）；给予2026财年13.2倍PE，目标价HKD5.97（-4%） [7]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国制药与生物技术行业 - 公司：石药集团有限公司（CSPC Pharmaceutical Group Ltd，股票代码1093.HK） 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 石药集团2024财年业绩不佳，2025年有望实现温和增长，但在行业高增长背景下，未来几个季度表现可能较弱，维持“市场表现”评级，目标价5.00港元[1] - 公司早期管线扩张令人印象深刻，BD业务指引强劲，虽晚期创新资产竞争力不足，但早期管线和BD活动前景乐观，价值将在1 - 2年内显现[2] 论据 - **2024财年业绩情况** - 营收同比下降8%，每股收益同比下降25%，与2月25日发布的盈利预警基本一致；第四季度营收同比下降17%，逊于预期；功能性食品销售停滞；净利润同比下降26%，符合盈利预警指引，但营业利润率较2023财年下降约4%，因销售费用和研发费用居高不下[1] - 成品药销售额下降7%，原料药停滞，功能性食品及其他业务面临较大逆风；4种主要药物（占2023财年收入超40%，其中恩必普占25%）因医保谈判纳入/排除面临大幅降价/销售损失；第四季度原料药环比下降2%，功能性食品及其他业务环比下降2%，2024财年同比下降22%[1][5] - **财务指标** - 2023 - 2025财年预计营收分别为314.5亿、307.99亿、301.74亿元，复合年增长率为 - 2.1%；毛利润分别为221.77亿、221.06亿、209.91亿元，复合年增长率为 - 2.7%；研发费用分别为48.3亿、48.84亿、52.79亿元，复合年增长率为4.5%[6] - 报告市盈率分别为9.5倍、9.9倍、12.0倍；企业价值/自由现金流分别为18.2倍、13.4倍、9.7倍；企业价值/息税折旧摊销前利润分别为5.7倍、6.1倍、7.1倍[6] - **早期管线和BD业务** - 预计到2027年将推出20多种产品（包括生物类似药和仿制药）；Ph1资产不断增加，承诺每年达成3 - 4笔授权合作交易[2] - 自2024年第三季度报告以来，有多款创新药物取得里程碑进展，如SYS6002获FDA快速通道指定，SYS6010获NMPA突破性疗法认定等[13] - BD业务取得进展，与Radiance Bio就SYS6005达成合作，获1500万美元预付款及最高12.25亿美元潜在里程碑付款；与百济神州就SYH2039达成合作，获1.5亿美元预付款及最高16.85亿美元潜在里程碑付款[14][15] - **预期关键发展里程碑**：多款药物有望在2025 - 2027年获得批准，如伊立替康脂质体用于一线胰腺癌、两性霉素B注射剂用于深部真菌感染等[19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **估值方法**：采用DCF估值（7.3港元，应用11.0%的加权平均资本成本和2.0%的终端增长率）、1年远期市盈率（3.2港元，采用9倍的一年远期市盈率）和市销率倍数（4.4港元，使用1.8倍的一年远期市销率）相结合的混合方法，得出一年目标价为5港元[25] - **风险因素** - 上行风险：医保谈判中标价格降幅低于预期；创新管线扩张速度加快[26] - 下行风险：在即将到来的医保谈判中，选定仿制药分子的中标数量少于预期；新分子获得监管批准和商业化的时间延迟[26] - **评级定义和基准** - 伯恩斯坦品牌根据未来6 - 12个月相对于相关市场指数的预期表现对股票进行评级，分为跑赢大盘、市场表现、跑输大盘，基准因上市地区而异[26] - 自主品牌根据相对于行业板块的表现对股票进行评级，基准因行业和地区而异[31] - **合规和披露信息**：包括公司相关实体信息、全球冲突披露、研究产品品牌区分、分析师薪酬政策、各地区分发情况及相关法律声明等内容[23][43][44]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，股票未来12个月潜在回报率超15% [8][16] 报告的核心观点 - 持续的授权交易或成盈利增长关键驱动力，预计2025/26财年营收和归属净利润同比分别增长1.6%/0.6%和3.5%/5.5% [8] - 考虑2024财年表现一般及2025财年销售目标保守预期，将目标价从5.97港元下调至5.71港元 [8] 各部分总结 财务数据 - 2024财年总营收同比降7.8%至290亿人民币，成品药销售降7.4%至237亿人民币，肿瘤药销售降28.3%至44亿人民币，心血管药销售降14.8%至21亿人民币 [8] - 管理层预计2025财年肿瘤药销售降至30亿人民币，新推出产品带来约15亿人民币增量销售 [8] - 预计2025/26财年营收和归属净利润同比分别增长1.6%/0.6%和3.5%/5.5% [8] 业务发展 - 自2024年末在创新资产授权方面取得显著进展，已为YS2302018、SYH2039和SYS6005达成交易 [8] - 凭借强大研发能力，建立了40 - 50个有业务发展潜力的资产管线，目标每年授权3 - 4个资产以推动经常性业务发展收入 [8] 产品进展 - EGFR ADC（SYS6010）全球处于3期开发阶段，中国两项关键试验正在进行，美国计划2025年下半年启动两项3期试验，2025年有望公布关键数据 [8] 估值相关 - 目标价5.71港元（前值5.97港元），较当前价格有15.5%的上涨空间 [3][8] - 进行了风险调整的DCF估值和敏感性分析 [9][10] 股东结构与表现 - 大股东为Massive Giant Group Ltd持股10.6%和Cai Dongchen持股10.4% [4] - 1个月绝对和相对表现分别为4.9%和4.1%，3个月为3.3%和 - 10.3%，6个月为 - 18.3%和 - 25.4% [5] 财务总结 - 提供了2022A - 2027E的损益表、资产负债表、现金流量表等数据，涵盖营收、利润、资产、负债等多方面 [13][14] - 展示了各财年的增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动和估值指标 [14]

文章核心观点 - 石药集团2024年年报显示营收和净利润双降但毛利率坚挺，公司进入创新转型冲刺阶段，明确创新、国际化双轮驱动战略方向 [1] 分组1：业绩表现 - 2024年公司实现营业收入290.09亿元，归母净利润43.28亿元，在国内创新药企中业绩位居前列，但遭遇近10年来首次“营收、净利润双降” [1] - 药品集中采购使两款抗肿瘤药物津优力和多美素价格分别下调约58%和23%，公司抗肿瘤领域销售收入同比下滑28.3% [2] - 成药板块收入237.36亿元，占公司总收入超八成，是基本盘，核心品种恩必普稳定增长，新增多个产品贡献可观收入 [2] - 2024年公司短期业绩承压，但毛利率基本与2023年持平，经营活动现金流入同比增加至45.35亿元，核心业务造血能力强劲 [3] 分组2：创新成果 - 2024年公司有三大重磅产品/新适应症获批，平衡了各治疗领域产品布局，增加业绩稳健韧性 [3] - 自2024年初至今，公司在中国获6项创新产品药品注册批件、4款创新产品上市申请获受理、60项临床试验批件、3项突破性治疗认定以及10项仿制药药品注册批件 [4] - 公司在北美地区获6项创新药临床试验批件，2项快速通道资格认定，25项在研药物首发适应症和35项新增适应症获临床试验批准 [4] - 众多产品临床研究成果在国际学术会议发表，提升公司国际知名度和影响力 [5] 分组3：研发投入 - 2024年公司研发费用升至51.91亿元，同比增长7.5%，占成药业务收入的21.9%，是2019年的2.6倍 [4] - 公司在研创新药和创新制剂200余项，160余个临床试验正在进行中，Ⅲ期临床试验近60项 [4] - 公司搭建八大创新研发平台，预计截至2028年底将有50余款新药/新适应症申报上市 [5] 分组4：战略与合作 - 公司明确“创新、国际化”双轮驱动战略定位，2024年至今BD捷报频传 [6] - 公司获得康宁杰瑞授权的JSKN003中国市场开发和商业化权利，将三款药物全球或多地区权益授权给阿斯利康、百济神州和Radiance [6] - 三笔授权交易收益不菲，公司还有望收取授权产品分层销售分成 [7] - 公司首款ADC药物研发迅速，授权予阿斯利康和百济神州的药物由自主AI小分子药物设计平台产出 [7]

报告公司投资评级 - 维持石药集团中性评级，目标价5.8港元，潜在涨幅14.6% [1][2][6] 报告的核心观点 - 石药集团2024年业绩受多美素集采拖累，但神经线改善趋势明显，原料药业务小幅承压；2025年多美素集采影响趋于稳定，新产品放量将推动收入恢复正增长；当前前瞻市盈率11倍，对应2024 - 27年11%的利润CAGR，估值合理，后续上行空间有限 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位7.12港元，52周低位4.34港元，市值582.27亿港元，日均成交量2.14亿，年初至今变化5.86%，200天平均价5.09港元 [5] 盈利预测变动 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元人民币）|29,600（较前预测-1.0%）|31,594（较前预测+0.2%）|33,320| |毛利润（百万元人民币）|20,868（较前预测-3.8%）|22,432（较前预测-2.4%）|23,824| |毛利率|70.5%（较前预测-2.1ppt）|71.0%（较前预测-1.9ppt）|71.5%| |归母净利润（百万元人民币）|4,754（较前预测-4.4%）|5,324（较前预测-2.3%）|5,895| |净利率|16.1%（较前预测-0.6ppt）|16.9%（较前预测-0.4ppt）|17.7%|[5] 业绩分析 - 2024年收入和净利润分别同比下降7%/25%（4Q24：-17%/-60%），成药收入全年/4Q下降7%/20%，肿瘤板块受多美素集采影响走弱，中枢神经板块边际改善；原料药和功能食品收入全年/4Q下降9%/2%，受VC和抗生素需求减少、咖啡因价格下调影响 [6] 未来展望 - 2025年收入有望正增长，因多美素库存稳定、神经线明复乐卒中适应症纳入医保后快速放量、新品/次新品持续放量 [6] 研发进展 - 2025年有望上市7个新产品/新适应症，提交至少11个新上市申请；EGFR ADC在中美同时推进注册研究 [6] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|31,450|29,009|29,600|31,594|33,320| |毛利|22,177|20,299|20,868|22,432|23,824| |净利润|5,873|4,328|4,754|5,324|5,895|[11] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产|46,282|44,389|45,998|47,881|49,901| |总负债|11,264|10,523|10,608|10,784|10,915| |股东权益|33,203|32,265|33,666|35,236|36,975|[11] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|4,179|4,682|5,347|5,719|6,339| |投资活动现金流|607|-2,536|-2,588|-2,762|-2,913| |融资活动现金流|-2,301|-3,277|-3,352|-3,754|-4,157| |年末现金|10,491|9,359|8,767|7,969|7,238|[12] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心每股收益（人民币）|0.495|0.369|0.412|0.461|0.511| |毛利率（%）|70.5|70.0|70.5|71.0|71.5| |净利率（%）|18.7|14.9|16.1|16.9|17.7| |ROA（%）|12.7|9.8|10.3|11.1|11.8| |ROE（%）|16.8|12.8|13.4|14.4|15.1| |流动比率|2.6|2.3|2.3|2.2|2.2| |存货周转天数|123.5|131.2|149.2|153.8|163.6| |应收账款周转天数|110.9|115.7|118.6|118.9|119.3| |应付账款周转天数|111.9|109.5|112.8|114.5|115.5|[12] 行业覆盖公司情况 - 交银国际覆盖的医药行业公司中，多家公司评级为买入，部分为中性或沽出，石药集团评级为中性 [10]

报告公司投资评级 - 维持石药集团中性评级，目标价5.8港元，潜在涨幅14.6% [1][2][6] 报告的核心观点 - 石药集团2024年业绩受多美素集采拖累，但神经线改善趋势明显，原料药业务小幅承压；2025年多美素集采影响趋于稳定，新产品放量将推动收入恢复正增长；当前前瞻市盈率11倍，对应2024 - 27年11%的利润CAGR，估值合理，后续上行空间有限 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 股份资料 - 52周高位7.12港元，52周低位4.34港元，市值582.27亿港元，日均成交量2.14亿，年初至今变化5.86%，200天平均价5.09港元 [5] 盈利预测变动 |项目|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元人民币）|29,600（较前预测-1.0%）|31,594（较前预测+0.2%）|33,320| |毛利润（百万元人民币）|20,868（较前预测-3.8%）|22,432（较前预测-2.4%）|23,824| |毛利率|70.5%（较前预测-2.1ppt）|71.0%（较前预测-1.9ppt）|71.5%| |归母净利润（百万元人民币）|4,754（较前预测-4.4%）|5,324（较前预测-2.3%）|5,895| |净利率|16.1%（较前预测-0.6ppt）|16.9%（较前预测-0.4ppt）|17.7%|[5] 业绩分析 - 2024年收入和净利润分别同比下降7%/25%（4Q24：-17%/-60%），各主要业务板块下滑；成药收入全年/4Q下降7%/20%，肿瘤板块受多美素集采影响走弱，中枢神经板块边际改善；原料药和功能食品收入全年/4Q下降9%/2%，受VC和抗生素需求减少、咖啡因价格下调影响 [6] 未来展望 - 2025年收入有望正增长，因多美素库存稳定、神经线明复乐卒中适应症纳入医保后快速放量、新品/次新品持续放量；新管线有序推进，2025年有望上市7个新产品/新适应症，提交至少11个新上市申请，EGFR ADC进入全球注册临床阶段 [6] 财务数据 损益表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|31,450|29,009|29,600|31,594|33,320| |毛利|22,177|20,299|20,868|22,432|23,824| |经营利润|7,016|5,366|5,499|6,170|6,850| |净利润|5,873|4,328|4,754|5,324|5,895|[11] 资产负债简表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产|46,282|44,389|45,998|47,881|49,901| |总负债|11,264|10,523|10,608|10,784|10,915| |股东权益|33,203|32,265|33,666|35,236|36,975|[11] 现金流量表（百万元人民币） |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|4,179|4,682|5,347|5,719|6,339| |投资活动现金流|607|-2,536|-2,588|-2,762|-2,913| |融资活动现金流|-2,301|-3,277|-3,352|-3,754|-4,157| |年末现金|10,491|9,359|8,767|7,969|7,238|[12] 财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |核心每股收益（人民币）|0.495|0.369|0.412|0.461|0.511| |毛利率（%）|70.5|70.0|70.5|71.0|71.5| |净利率（%）|18.7|14.9|16.1|16.9|17.7| |ROA（%）|12.7|9.8|10.3|11.1|11.8| |ROE（%）|16.8|12.8|13.4|14.4|15.1| |流动比率|2.6|2.3|2.3|2.2|2.2| |存货周转天数|123.5|131.2|149.2|153.8|163.6| |应收账款周转天数|110.9|115.7|118.6|118.9|119.3| |应付账款周转天数|111.9|109.5|112.8|114.5|115.5|[12] 行业覆盖公司情况 - 交银国际覆盖的医药行业公司中，多家公司评级为买入，部分为中性或沽出；石药集团评级中性，收盘价5.06港元，目标价5.80港元，潜在涨幅14.6% [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.26 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司收入和归母净利润下滑，主因肿瘤药集采、成药库存压力和原料药价格下行；2025 年多美素集采影响落地，创新药新品准入加速驱动放量，内生利润规模有望企稳，考虑潜在 BD 收入贡献，看好净利润快速增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 成药业务 - 2024 年成药板块收入 237 亿元，同比降 7.4%，主因肿瘤线区域集采、NBP 院内用量受限及玄宁受竞品集采影响处方受限；2025 年有望企稳，神经线 NBP 收入稳健增长，明复乐有望实现 10 亿元收入，心血管线企稳 [2] 肿瘤线 - 2024 年肿瘤线收入 44 亿元，同比降 28.3%，主因多美素/津优力集中受区域联盟集采影响；预计 2025 年收入同比持续下降，2026 年回归增长，2025 年新药边际贡献超 15 亿元增量 [3] 对外 BD - 管线重磅产品包括 EGFR ADC、乳腺癌治疗聚焦 HER2、GLP - 1 相关品种；2024 年底至今已落地三笔 BD，年内仍有望落地 2 - 3 笔，BD 成果或为常态化收入 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 为 0.49/0.50/0.50 元，给予 2025 年 15.5 倍 PE，目标价 8.26 港币，维持“买入” [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|31,450|29,009|29,594|32,174|33,476| |+/-%|1.66|(7.76)|2.01|8.72|4.05| |归属母公司净利润(人民币百万)|5,873|4,328|5,644|5,777|5,806| |+/-%|(3.58)|(26.31)|30.41|2.35|0.50| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.49|0.37|0.49|0.50|0.50| |ROE(%)|18.53|13.22|16.75|15.72|14.47| |PE(倍)|9.43|12.80|9.82|9.59|9.54| |P/B(倍)|1.67|1.72|1.58|1.44|1.32| |EV/EBITDA(倍)|5.52|7.49|5.83|5.37|4.91|[7] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|收盘价(港币)|总市值(十亿港币)|EPS(港币)|PE(x)| |----|----|----|----|----|----| |||2025/3/28| |2024|2025E|2026E|2024|2025E|2026E| |002422 CH|科伦药业|32.47|51.89|1.88|2.09|2.38|17|16|14| |2096 HK|先声药业|8.03|19.97|0.29|0.45|0.55|28|18|15| |3692 HK|翰森制药|23.60|140.08|0.73|0.73|0.79|32|32|30| |平均值| | | | | | |26|22|19|[13] 盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表等多方面数据预测，如 2025E 营业收入 29,594 百万元，归母净利润 5,644 百万元等 [18]

文章核心观点 - 石药集团2024年年报显示收入和溢利下降，但集团进行架构调整、有新产品增长和获批，研发投入加大且效率提升，国际化和业务拓展有新进展 [1][4][5][6] 业务数据 - 2024年公司收入总额同比下降7.8%，主要因成药业务收入下降，毛利率略降0.5个百分点至70.0%，股东应占溢利43.28亿元，同比下降26.3% [1] - 分类收入中，成药对外销售23,718,326千元，原料产品2,030,734千元，功能食品及其它1,864,631千元，收入总额29,404,004千元；分类溢利方面，成药4,827,585千元，原料产品211,279千元，功能食品及其它305,291千元 [2] - 治疗领域销售收入方面，神经系统9,6（单位未明确），抗肿瘤4,4（单位未明确），抗感染4,0（单位未明确），心血管2,0（单位未明确），呼吸系统1,1（单位未明确），消化代谢1,0（单位未明确），其他1,2（单位未明确） [2] 业务回顾 - 2024年集团进行架构调整，构建扁平化组织架构，降低运营成本，提升组织灵活性与决策效率 [4] - 2024年集团津优力和多美素两款产品价格分别下调约58%和23% [4] - 新增产品如明复乐、多恩益等快速增长，带来可观销售贡献 [4] - 明复乐新增适应症、恩舒幸、恩益坦等多款重磅药物于2024年获得上市批准，提升销售收入并使产品布局更均衡 [4] 研发情况 - 集团持续加大研发投入，研发效率稳步提升，2024年获得生产批件16个、临床批件66个、突破性疗法认定3项，多个为重磅产品 [5] 国际化与业务拓展 - 集团新设立美国制剂销售公司和东南亚新药开发事业部，在新加坡等多地设立公司推动产品注册和销售，在印尼和菲律宾与战略客户合作开展新药开发业务 [6] - 本年度完成一个项目的许可引进和三个对外许可项目，获得江苏康宁杰瑞授权的JSKN003在中国的开发和商业化权利，将多款药物权益授权给阿斯利康、百济神州、Radiance Biopharma, Inc. [6]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入总额为29.01亿元，较2023年的31.45亿元减少7.8%[4] - 2024年股东应占基本溢利为46.83亿元，较2023年的62.75亿元减少25.4%；财务报表所示溢利为43.28亿元，较2023年的58.73亿元减少26.3%[4][5] - 2024年每股基本盈利为39.90分，较2023年的52.86分减少24.5%；基于股东应占溢利的每股基本盈利为36.87分，较2023年的49.47分减少25.5%[4] - 2024年每股末期股息为10港仙，较2023年的14港仙减少28.6%；全年股息为26港仙，较2023年的28港仙减少7.1%[4][6] - 本年度公司收入为人民币290.09亿元，较2023年的人民币314.50亿元减少7.8%，毛利率略降0.5个百分点至70.0%[119] - 本年度公司其他收入为人民币5.61亿元（2023年：人民币6.26亿元），包括银行存款及结余利息收入人民币2.32亿元（2023年：人民币2.60亿元）、政府资助金收入人民币1.29亿元（2023年：人民币2.16亿元）及代理收入人民币1.18亿元（2023年：人民币0.27亿元）[120] - 本年度公司录得净亏损人民币1.18亿元（2023年：净亏损人民币1.05亿元），包括按公平值计入损益之金融资产之公平值亏损人民币1.52亿元（2023年：亏损人民币2.11亿元），汇兑收益净额人民币0.20亿元（2023年：净收益人民币1.03亿元）及结构性银行存款之公平值收益人民币0.47亿元（2023年：收益人民币0.87亿元）[121] - 本年度公司销售及分销费用为人民币86.62亿元，较2023年的人民币91.41亿元减少5.2%；行政费用为人民币10.80亿元，较2023年的人民币11.90亿元减少9.3%；研发费用为人民币51.91亿元，较2023年的人民币48.30亿元增加7.5%[122] - 本年度公司所得税开支为人民币12.40亿元（2023年：人民币13.17亿元），实际税率为22.2%[123] - 2024年经营活动产生的现金流入为45.35亿元，2023年为41.79亿元[126] - 2024年应收贸易账款周转日数为62日，2023年为63日；2024年存货周转日数为132日，2023年为124日[126] - 2024年12月31日流动比率为2.3，一年前为2.6[126] - 2024年度资本开支为21.04亿元[126] - 2024年12月31日银行存款、结存及现金为91.87亿元，2023年为127.55亿元；结构性银行存款为13.07亿元，2023年为10.77亿元；银行借款为3.92亿元，2023年为4.50亿元[127] - 2024年12月31日资产负债率为1.2%，2023年为1.3%[127] - 2024年公司收入为29,009,254千元，2023年为31,450,109千元，同比下降7.76%[131] - 2024年销售成本为8,710,543千元，2023年为9,273,423千元，同比下降6.07%[131] - 2024年毛利为20,298,711千元，2023年为22,176,686千元，同比下降8.46%[131] - 2024年除税前溢利为5,578,726千元，2023年为7,389,372千元，同比下降24.50%[131] - 2024年本年度溢利为4,338,825千元，2023年为6,072,693千元，同比下降28.55%[131] - 2024年基本每股盈利为36.87分，2023年为49.47分，同比下降25.47%[131] - 2024年其它全面开支为42,047千元，2023年为23,547千元，同比上升78.56%[132] - 2024年全面收益总额为4,296,778千元，2023年为6,049,146千元，同比下降28.97%[132] - 2024年应占本年度全面收益总额中，公司拥有人应占4,285,988千元，2023年为5,849,778千元，同比下降26.73%[132] - 2024年应占本年度全面收益总额中，非控股权益应占10,790千元，2023年为199,368千元，同比下降94.59%[132] - 2024年非流动资产中物业、厂房及设备为11,374,442千元，2023年为10,416,599千元[133] - 2024年银行存款为2,410,000千元，2023年为740,000千元[133] - 2024年存货为3,130,014千元，2023年为3,138,664千元[133] - 2024年应收账款为5,160,672千元，2023年为5,869,223千元[133] - 2024年应付贸易账款为1,667,247千元，2023年为2,426,115千元[133] - 2024年银行借款为392,204千元，2023年为450,216千元[133] - 2024年非流动负债为888,674千元，2023年为1,081,585千元[134] - 2024年资产净值为33,866,290千元，2023年为35,018,012千元[134] - 2024年股本为11,032,752千元，2023年为10,899,412千元[134] - 2024年公司拥有人应占权益为32,264,695千元，2023年为33,203,208千元[134] - 2023年销售货物收入为31,415,409千元，2024年为28,991,423千元[138] - 2023年授权费收入为34,700千元，2024年为17,831千元[138] - 2023年总收入为31,450,109千元，2024年为29,009,254千元[138] - 2024年对外销售总收入28991423千元，2023年为31415409千元[146] - 2024年收入总额29009254千元，2023年为31450109千元，同比下降约7.76%[146] - 2024年分类溢利5643330千元，2023年为7420718千元，同比下降约23.95%[146] - 2024年除税前溢利5578726千元，2023年为7389372千元，同比下降约24.50%[146] - 2024年中国内地外部客户收入25106726千元，2023年为27183715千元[149] - 2024年其他亚洲地区外部客户收入1182318千元，2023年为1582878千元[149] - 2024年欧洲外部客户收入1313288千元，2023年为1276883千元[149] - 2024年北美外部客户收入853042千元，2023年为881801千元[149] - 2024年其他地区外部客户收入553880千元，2023年为524832千元[149] - 2024年员工成本总额4405495千元，2023年为4707412千元[151] - 2024年折旧及摊销总额1339450千元，2023年为1117490千元[151] - 2024年所得税开支1239901千元，2023年为1316679千元[152] - 2024年本公司拥有人应占溢利4328035千元，2023年为5873325千元[155] - 2024年用于计算每股基本盈利的普通股加权平均数为11738041千股，2023年为11872021千股[155] - 2024年具摊薄效应的潜在普通股（购股权及股份奖励）为2千股，2023年为1010千股[155] - 2024年用于计算每股摊薄盈利的普通股加权平均数为11738043千股，2023年为11873031千股[155] - 2024年已支付中期股息每股16港仙（约人民币14.7分），2023年为每股14港仙（约人民币12.8分）；2023年末期股息每股14港仙（约人民币13分），2022年为每股11港仙（约人民币10.1分）[157] - 2024年应收贸易账款为5219113千元，预期亏损拨备58441千元，净额5160672千元；2023年应收贸易账款为5911360千元，预期亏损拨备42137千元，净额5869223千元[158] - 2024年0至90日应收贸易账款为4322517千元，91至180日为672925千元，181至365日为147431千元，超过365日为17799千元；2023年对应分别为5272089千元、564976千元、29364千元、2794千元[159] - 报告日期，账面价值838155000元的应收贸易账款已逾期，2023年为597134000元；其中逾期90日或以上且未被视为违约的2024年为165230000元，2023年为32158000元[159] - 2024年按金、预付款项及其他应收款项为1463159千元，2023年为1291732千元，其中流动部分2024年为887059千元，2023年为672655千元，非流动部分2024年为576100千元，2023年为619077千元[160] - 2024年0至90日应付贸易账款为1360917千元，91至180日为170476千元，超过180日为135854千元，总计1667247千元；2023年对应分别为1994671千元、203696千元、227748千元，总计2426115千元[162] - 2024年其他应付款项为6149601千元，2023年为6377997千元，其中流动部分2024年为5741793千元，2023年为5978313千元，非流动部分2024年为407808千元，2023年为399684千元[163] 各业务线数据关键指标变化 - 2024年成药收入为23.74亿元，较2023年的25.64亿元减少7.4%；原料产品收入为3.58亿元，较2023年的3.64亿元减少1.6%；功能食品及其它收入为1.69亿元，较2023年的2.17亿元减少22.2%[4] - 2024年成药业务收入237.36亿元，含授权费收入1783万元，较去年减少7.4%[1] - 2024年神经系统治疗领域销售收入96.45亿元，增长6.1%[1] - 2024年抗肿瘤治疗领域销售收入44亿元，下降28.3%[1] - 2024年抗感染治疗领域销售收入40.86亿元，下降3.5%[1] - 2024年心血管治疗领域销售收入20.79亿元，下降14.8%[1] - 2024年呼吸系统治疗领域销售收入11.99亿元，下降23.1%[1] - 2024年消化代谢治疗领域销售收入10.51亿元，增长18.1%[1] - 2024年其他治疗领域销售收入12.58亿元，增长0.8%[1] - 抗感染产品总体销售收入保持平稳，安复力克销售收入大幅增长，维宏和舒罗克销售收入有所下降[36] - 心血管治疗领域销售在2024年有所下跌，主要因玄宁未在2023年第八批国家集中采购中中选，销售收入持续下降，恩存、意舒宁、美洛林和阿比康销售收入稳定增长[38] - 伊络达销售收入因有效推广策略和强劲市场需求大幅增长，琦效和琦昕因市场需求下降销售收入显著减少，年内上市的恩益坦带来新销售贡献[41] - 消化代谢治疗领域因欧倍妥和得必欣拉动，年内销售收入增长理想[43] - 2024年原料产品业务销售收入为人民币35.83亿元，同比减少1.6%[47] - 维生素C产品销售收入为人民币19.94亿元，同比增加3.4%[48] - 抗生素产品销售收入为人民币15.89亿元，同比减少7.2%[49] - 2024年功能食品及其他业务销售收入为人民币16.90亿元，